兴业银行(601166)

事件： 2017 年上半年实现营业收入 681.07 亿，同比下降 15.78%；实现归母净利润 316.01 亿，同比增长 7.34%；不良率 1.60%，与 3 月末持平。

投资要点

资产质量好转驱动利润高增长， Q2 净息差企稳。 资产减值损失计提大幅减少驱动利润高增长。 上半年兴业银行归母净利润同比增长 7.34%， 主要由于计提资产减值损失 142.5 亿， 较去年同期少提 109.0 亿。 收入端表现较弱： 营收同比下降 15.78%， 受净息差拖累利息净收入同比下降 25.26%；手续费及佣金净收入同比增长 6.83%，主要是银行卡手续费收入同比增长68.78%。 非息收入占比整体较 16 年末提升 6.9pc 至 35.39%， 收入结构持续优化。 Q2 净息差企稳。 上半年净息差水平为 1.75%，较 16 年全年息差水平收窄 32bps。 单季度来看， 用期初期末平均余额口径测算得出的 Q2 净息差与 Q1 持平， 预计未来随着负债端结构持续调整、 存单的利率水平稳中回落， 下半年息差水平将或将企稳回升。

存贷款高增长， 持续压缩同业资产和同业负债规模。 资产端： 贷款增长近 10%，大幅减配理财等非标资产。 6 月末总资产规模为 6.38 万亿，较17Q1 增长 2.50%。贷款总额较 16 年末增长 9.85%，其中个人贷款占比较16 年末提升 0.12pc 至 36.21%，加大对信用卡贷款的投放。对公贷款占比提升 1.39pc 至 62.51%， 加大对商业租赁和水利环境和公共设施等领域的信贷投放。 同业资产较 Q1 减少 152 亿， 占比下降 0.30pc 至 2.29%。 投资资产占比较 16 年末下降 2.11pc 至 51.99%，结构上增配金融债及政府债，非标类投资规模收缩， 其中理财产品净减少 2697 亿。 负债端：存款总额约为 3 万亿， 较 16 年末增长 11.63%，占比提升 3.24pc 至 50.3%。 其中活期存款占比较 16 年末下降 0.77pc 至 43.2%。 持续压缩同业负债，规模较 16年末减少 1306 亿，占比下降 3.68pc； 同业存单规模较一季度基本持平， 约为 5500 亿， 预计扣除同业负债中的结算性存款后，同业存单+同业负债的占比低于 33%，满足监管要求。

不良率与不良生成双降，逾期贷款占比降低，资产质量好转。 6 月末兴业银行不良率为 1.60%，较 16 年末下降 0.05pc， 与 Q1 持平。 粗略测算，算上核销转出后上半年不良贷款生成 44.44 亿元，较去年同期减少超过 100亿，不良生成压力大幅缓解； 逾期贷款占比略有下降。 上半年逾期贷款占比为 2.08%，较 16 年末下降 0.07pc， 资产质量明显好转。 拨备覆盖率较一季度提高 7.35pc 至 222.51%，处于股份行相对较高水平。

盈利预测与投资评级： 上半年兴业银行不良率与不良生成双降，逾期贷款占比降低， 资产质量明显好转， 带动拨备计提同比大幅减少， 贡献利润高增长。 存贷款高增长， 非标投资中理财产品的规模大幅减少， 负债端同业负债规模收缩， 资产负债结构改善。 我们预计 17/18/19 年其归母净利润分别为 577.75/620.85/672.04 亿， BVPS 为 19.02/22.01/21.61 元/股， 给予目标价 19.97 元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。