工商银行(601398)

事件： 2017 年上半年实现营业收入 3621.51 亿，同比增长 1.25%；实现归母净利润 1529.95 亿，同比增长 1.85%；不良率 1.57%， 较 Q1 下降 0.02pc。

投资要点

净利润稳健增长， 净息差回升。 净利润增速逐季提升。 上半年工商银行归母净利润同比增长 1.85%，其中 Q2 单季度同比增 2.33%，增速较 Q1 提升 0.96pc。营业收入同比增 1.25%， 其中生息资产规模扩张带动利息净收入同比增7.10%；手续费及佣金净收入同比下降 6.17%，主要由于理财业务及私人银行手续费同比减少 14.4%。 Q2 净息差回升。上半年工商银行净息差为 2.16%，与 16 年末持平。 单季度来看， 用期初期末平均余额口径测算得出 Q2 净息差较 Q1 上升 6bps，净息差企稳回升。 工行作为国有大行流动性充裕，是资金拆出方， 充分受益于同业利率上行。

资产负债结构整体较为稳健。 贷款余额增长 6.20%， 增配政府债， 减配政策性银行债和金融债：上半年总资产规模为 25.51 万亿，较 16 年末增长 5.70%。贷款余额增长 6.20%，个人贷款较 16 年末增长 9.03%,占比提升 0.86pc 至 33%，主要增加按揭贷款投放。对公贷款中，加大对交运仓储邮政业、租赁和商务服务、 水利、环境和公共设施管理等基础领域的信贷投放。 同业资产规模较 3月末增长 2434 亿（买入返售融出资金增多），增幅为 15.66%，但由于数额较低，占比仅提升 0.8pc 至 7.05%。 投资资产占比较为稳定， 主要增配政府债，减配政策性银行债和金融债。 存款稳步增长， 同业负债规模持续收缩：存款总额为 19.02 万亿，较 16 年末增长 6.71%，占比提升 0.55%至 81%；其中活期存款增加 5481 亿， 占比较 16 年末略下降 0.29pc 至 50.16%。同业负债规模连续两个季度净减少， 占比较 16 年末下降 1.13pc 至 10.63%，资产负债结构整体较为稳健。

资产质量指标全面向好， 加大拨备计提力度。 工商银行上半年逾期贷款余额较 16 年末净减少 375.11 亿， 占比下降 0.43pc 至 2.23%， 资产质量显着好转。 不良率下降，不良生成压力趋缓， 6 月末不良贷款余额仅增加 52.71 亿，不良率 1.57%， 较 Q1 下降 0.02pc。 关注类贷款余额较 16 年末净减少 428.63亿，占比下降 0.57pc 至 3.9%， 预计未来不良生成压力将大幅放缓。 资产划分标准更加严格。 不良/逾期贷款的比值为 70.34%，较 16 年末大幅提升 9.15pc，为近 5 年最高水平， 认定划分标准更为严格。 拨备覆盖率上行。 在资产质量好转的同时， 加大拨备力度， 上半年计提减值损失超 613 亿，较去年同期多计提 169 亿， 拨备覆盖率较 3 月末上升 4.3pc 至 145.81%。

盈利预测与投资评级： 工商银行经营稳健， 利润增长逐季提速， 净息差回升， 业绩表现良好； 存贷款规模稳步增长，资产负债结构稳健。 资产质量指标全面向好， 不良率降低， 关注与逾期类贷款余额与占比均有下降， 预计未来 不 良 生 成 压 力趋 缓。 我 们 预计 17/18/19 年 其 归 母 净 利 润分 别 为2863.19/2997.18/3201.48 亿， BVPS 为 5.85/6.70/7.35 元/股，给予目标价 6.73元，维持“ 增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。