建设银行(601939)

事件： 2017 年上半年实现营业收入 3203.88 亿，同比下降 3.74%；实现归母净利润 1383.39 亿，同比增长 3.69%；不良率 1.51%， 较 Q1 下降 0.01pc。

投资要点

业绩稳健增长， Q2 净息差上行。 利润稳健增长，拨备计提力度加大。 上半年建设银行归母净利润同比增长 3.69%， Q2 单季度归母净利润同比增长4.38%， 较 Q1 增速提升 1.35pc。 值得注意的是，在资产质量好转的情况下，建行加大减值损失的计提力度（上半年计提 605.1 亿，较去年同期多提 139亿）， 风险抵御能力进一步增强。 利息净收入、手续费及佣金净收入均正增长： 由于投资收益净减少，营业收入负增长；但结构来看， 规模驱动利息净收入正增长 3.25%， 且受益于银行卡手续费、理财业务收入及电子银行收入高增长， 手续费及佣金净收入正增长 1.32%。 Q2 净息差上行。上半年建行净息差为 2.14%， 17Q1 为 2.13%， 粗略测算 Q2 净息差较 Q1 上行 2bps， 盈利能力改善。

贷款稳定增长， 存款成本大行中最低。 贷款稳增长， 持续压缩同业资产，投资资产占比稳定： 上半年总资产规模为 21.69 万亿，与 3 月末基本持平。贷款净额较 16 年末增长 6.24%、 较 3 月末增长 2.76%， 信贷投放节奏较为稳健均衡。 其中， 个人贷款投放增加 4678 亿，占比较 16 年提升 1.53pc 至38.43%，主要增加房贷（新增 3400 亿， 增幅 9.5%）、 消费贷款（新增 830亿、 增幅 111%）及信用卡应收款（新增 511 亿、 增幅 11.57%）。 对公贷款中， 加大对租赁和商务服务、 电力、热力、燃气等领域的信贷投放； 同业资产规模持续净减少， 占比较 3 月末下降 0.63pc 至 3.83%； 债券类投资资产占比稳定在 21%， 增配政府债、减配金融债、 基金、资管及信托计划。活期存款带动存款增长， 继续保持低成本优势：上半年存款同比增长5.66%， 较 3 月末微增 0.26%， 占总负债比值提升至 81.18%； 其中活期存款较 16 年末增长 4571 亿， 占比基本持平。 上半年建行存款平均成本为1.34%，四大行中最低。同业负债规模持续净减少，占比较 3 月末下降 0.81pc至 8.66%。

资产质量稳定向好， 加大拨备计提力度、增强风险抵御能力。 建设银行上半年不良率为 1.51%， 较 17Q1 下降 0.01pc； 关注类贷款占比为 2.84%，较16 年末下降 3bps， 预计未来不良生成将进一步放缓。 逾期贷款指标良好，划分认定标准大行中最严： 17H 逾期贷款与逾期 90 天以上贷款的余额分别为 1858.4 亿、 1303.5 亿， 占比分别为 1.49%、 1.04%，占比较 16 年末分别下降 0.02pc、上升 0.01pc， 逾期贷款占比指标良好。 不良/逾期贷款的比值为 101.57%，较 16 年末提升 1.24pc， 不良/逾期 90 天以上贷款的比值为144.8%，较 16 年末下降 1.76pc， 划分认定标准在大行中最为严格。 拨备覆盖率有所提升： 在资产质量稳定向好的情况下， 建行加大计提力度，上半年计提超过 605 亿，拨备覆盖率较 16 年末提升 9.79pc 至 160.15%， 风险抵御能力增强。

盈利预测与投资评级： 单季度来看建设银行利润增长提速， 净息差上行，盈利能力改善； 资产质量稳定向好，拨备计提力度加大，风险抵御能力增强。 在经济数据企稳向好的宏观环境下， 建设银行作为基本面优质大行，估 值 将 进 一 步 提 升 。 我 们 预 计 17/18/19 年 其 归 母 净 利 润 分 别 为2410.4/2575.2/2762.4 亿， BVPS 为 6.91/7.94/7.73 元/股， 给予目标价 7.95元，维持“ 增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。