格力电器(000651)

2017 年上半年，公司上半年实现营收691.8 亿元，同比增长40.67%，实现归属上市公司净利润94.5 亿元，同比增长47.64%，扣非后的净利润为90 亿，同比增长27.64%。其中公司二季度实现营收395.03 亿元，同比增长60.96%，实现归属净利润54.38 亿元，同比增长67.70%。净利率同比去年增加0.6%，扣非后净利率同比减少1.3%，上半年收到政府补贴2.29 亿，投资收益2 亿。

空调业务依旧保持增长。作为公司主要产品的空调收入达到592.8亿，营收占比85.8%，毛利率38.46%，营收同比增长30.14%，空调是公司毛利率和营收最高的产品，内销增速40.03%，外销增速14.52%，依旧保持强劲；另一块业务生活电器营收10 亿，毛利率19.43%，同比增长30.85%。据产业在线数据显示，2017 年7 月格力空调总销量/内销量/出口量的增速分别41%/50%/14%，依旧保持着不错的增速，预计下半年得益于三四线城市房地产的火热，还会存在很大的装机空间。

销售费用率同比降低。在营收同比增长40.67%，而销售费用由去年的94 亿降低至今年的85 亿，下降9.53%。说明公司的销售能力不断增强。

空调行业长期来看依旧具有前景。日本的空调户均保有量从1990年的到1.0 台上升至2000 年的2.0 台，当前户均约2.4 台的保有量。而我国2016 年城镇空调户均保有量仅1.2 台、农村为0.5 台，发达地区如北京，户均保有量为1.78 台。因此整体看来，未来空调的增量空间还有一倍以上，进入存量市场后，每年都会有固定的需求。

盈利预测和投资建议。预计2017/2018 年营收增速分别为35%和25%，对应营收为1486.4 和1857.5 亿，净利润增速为30%和20%，为200.5 亿和240.6 亿，对应EPS 为3.33 元和4.00 元，PE 分别为11.8 倍和9.9 倍。参考行业状况和公司历史估值，给予公司14倍PE，对应股价为46.62-56 元。给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧