羚锐制药(600285)

事件： 公司公布 2017 年半年报， 上半年公司实现营业收入 8.33 亿元，

同比增长 36.14%；归属上市公司股东净利润为 1.34 元，同比增长32.09%；扣非后归属母公司净利润 1.22 亿元，同比增长 30.69%；每股收益为 0.23 元。

投资要点

业绩符合预期， 二季度保持快速增长。 公司二季度单季实现营业收入 4.18 亿元，同比增长 29.36%；实现归母净利润 6532 万元，同比增长 34.75%；实现扣非归母净利润 6003 万元，同比增长28.66%，业绩符合预期，维持快速增长态势。

核心产品贴膏剂保持快速增长，胶囊产品高速增长。 上半年，公司贴膏剂实现收入 5.92 亿元，同比增长 22.50%，毛利率 74.32%，同比上升 1.40 个百分点；胶囊实现收入 1.40 亿元，同比增长45.83%，毛利率 57.16%，同比上升 7.20 个百分点；片剂实现收入 4004 万元，同比下降 1.62%，毛利率 57.94%，同比上升 6.12个百分点；软膏剂实现收入 2825 万元，同比增长 52.54%，毛利率 77.24%，同比上升 8.50 个百分点。 公司各类产品毛利率均有提升，上半年公司整体毛利率 70.40%，同比上升 3.18 个百分点。

费用率整体稳定，销售费用率有所上升。 上半年，公司期间费用率 51.33%，同比下降 0.55 个百分点。其中，销售费用率 42.35%，同比上升 1.57 个百分点，主要是因为销售人员工资增加及加大销售推广投入所致；管理费用率 8.56%，同比下降 1.98 个百分点；财务费用率 0.41%，同比下降 0.14 个百分点。

盈利预测。 预计公司 2017 年-2018 年 EPS 分别为 0.39 元、 0.50元，对应目前股价 PE 为 29 倍、 22 倍。 公司自启动营销改革以来，业绩保持快速增长，贴膏剂年收入突破 10 亿元，公司将继续深化营销体制改革，助推公司业绩持续快速增长， 给予公司 2017年 35 倍 PE，合理价为 13.65 元， 维持公司“推荐”评级。

风险提示。 主要产品招标降价风险；新产品市场推广不及预期。