中国西电(601179)

事件：

8月31日公司发布2017年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入61.47亿元，同比增加11.52%；实现归属于上市公司股东的净利润5.94亿元，同比增加28.15%；基本每股收益达到0.116元，业绩符合申万宏源预期。

投资要点：

提质降本效果明显，主营业务稳步增长。报告期内，受益于重点项目顺利交货及公司提质增效等工作的深入开展，经营效益显着增长，营业收入水平同比稳步提升。传统变压器业务实现营收22.16亿元，同比增长21.6%，毛利率受原材料价格上涨影响，小幅下降1.02个百分点，达到19.3%。电力电子及工程贸易，电容器、绝缘子及避雷器产品，毛利率均处于高位，相比去年同期分别增加14.63和11.49个百分点，达到39.75%和23.55%。

乘“一带一路”之风，破海外市场壁垒。公司积极贯彻落实“走出去”战略，主动践行“一带一路”建设倡议。2017年上半年，公司与印尼CCM公司合资建设的西电斯科印尼有限公司开业投产，并试制成功首台500千伏167兆伏安电力变压器；西电埃及与埃及输电公司、埃及电力控股公司先后签署坦塔220kV等多个GIS变电站项目和变压器供货项目合同，海外基地建设的顺利推进，有力的支撑了公司海外市场的开拓。

盈利能力提升，资产质量健康。2017年上半年，公司持续扎实推进提质增效、精益管理等专项工作，大力推进结构调整和转型，净利润大幅增长，带动ROE显着上升22.35%，达到3.12%，彰显公司强劲增长势头。公司资产负债率有所改善，同比下降2.57个百分点，流动比率、速动比率提升，分别为2.06、1.72，总体来看，公司经营稳健，短期偿债能力强，债务风险低。

维持盈利预测不变，维持评级不变：公司是最具规模、成套能力最强的输配电一次设备供应商，未来发展受益于“一带一路”战略推进以及重点项目的顺利交付。我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为13.98亿元、17.14亿元和20.83亿元，对应EPS分别为0.27、0.33、0.41元/股，当前股价对应估值分别为21倍、17倍和14倍。维持“增持”评级。