摘要：

央行自第二季度明确进入所谓“不松不紧”之后，货币市场并没有出现人们所期待的“稳”，而是仍然不时明确感受到央行有意的波段抽紧或松动。 那么， 央行为什么要这么做？

7 月的全国金融工作会议，要求央行既要“控制总量”、 去杠杆，又要控制融资成本。 我们推测，央行公开市场操作中的这种“摇摆”与其在控杠杆和稳增长之间的平衡密切相关。在眼下经济好于预期的情况下，杠杆水平就会成为货币政策微调中的关键变量； 当去杠杆未来成为行动共识之后，稳增长、降成本在公开市场操作中的重要性就会上升。

从杠杆水平来看， 2017 年以来，金融机构股权及其他投资规模的变化领先 DR007 中枢的变动约 1 个月。 从经济增长来看，当经济表现超出市场预期时，央行会引导资金利率上行；反之亦然。

关键字： DR007， 杠杆，增长