地产投资略有下滑，三四线房地产形成强势支撑。 2016 年以来三四线房地产销售火爆，多项指标证据表明中国三四线人口可能正从流出转向重聚的状态。 一二线城市房屋价格指数大幅下滑，而 6 月三四线城市商品房成交面积累计同比增速达 34.11%，占全国销售面积的 59.6%，为今年 1-6 月的房地产销售贡献了 20.33%的增速， 一二线城市销售实则为负贡献率。结合棚改政策和仍低的城镇化水平来看，三四线销售有望持续维持在较高的水平，考虑到 6 月后渐起的基数效应，后期销售增速可能略有放缓，稳中有降。

海外经济走势分化、通胀疲弱 全球流动性拐点钝化。 7 月美国经济数据有所回落，通胀持续疲软， 7 月美国制造业 PMI 为 56.3%，较 6 月下跌1.5 个百分点，远低于预期值， 说明美国的经济复苏可能有回调趋势。 欧日两大经济体经济走势依然良好， PMI 维持在相对高位，经济复苏有望持续到年底。货币政策方面，由于欧日的通胀率与目标相距甚远，欧日央行将维持货币宽松政策。

社会投资消费均有下滑， 国内利率抬升节奏趋缓。 国内投资和消费均有所回落， 7 月制造业 PMI 指数有所回落，依然位于荣枯线上方。投资方面，房地产销售创新低，与多地继续上调房地产贷款利率有关；社消增速下滑，其中地产、汽车消费链走弱明显，拖累社会消费增速明显下滑。 7 月进出口增速回落， 考虑到美国、欧洲和日本制造业 PMI 略有下滑但仍处高位，外需仍旧扩张，预计下半年我国出口增速趋缓。 利率方面，下半年国内利率下行承压，近 3 个月的人民币升值以欧元强美元弱为基础，逆周期因子的引入对抗盘中交易惯性，而从同期 CFETS 指数震荡走平的情况来看，人民币仍处于理性升值区间（否则应该看到 CFETS 的大幅上涨）。人民币理性升值也意味着后期因为交易性因素带来的人民币骤贬的概率不大，人民币承压空间较大。

预计 9 月基本面无忧，资金面向好，适当调高股票和商品配置比例。 从高频数据看， 8 月发电耗煤增速处在近 4 年以来的高位，除季节性因素外，仍能反映国内工业活跃度较高；三十大中城市商品房成交面积仍低，但较7 月微幅反弹； 1-7 月棚改货币化新开工完成 470 万套， 9 月依然对三四线房地产销售有支撑作用。整体来看， 8 月经济未出现工业活动大幅放缓和房地产销售大幅回落的迹象， 基本面无忧。从资金面来看，受央行连续两周净回笼的影响， 8 月中下旬货币市场资金面偏紧。 9 月国内财政净投放对资金面会形成较好的补充， 对后期的资金面持相对乐观态度。结合基本面无忧和资金面相对偏乐观的判断，我们建议适当增加股票和商品的配置比例。但依然需要提示的是，突破 3300 点后， A 股交易量仅维持在 5000亿元以下，市场情绪向好的持续性有待观察。