京能电力(600578)

煤价居高不下、 市场交易电占比增加拉低综合电价导致上半年业绩同比下降。 上半年公司控股各运行发电企业累计完成发电量 213.93 亿 kWh， 同比增长 3.84%。因电力市场交易电量比例扩大， 公司综合电价小幅下降 0.59%至 0.284 元/度。 因煤价高企，营业成本同比增加32.47%，上半年公司发电主业出现亏损，扣非后归母净利润为-1680 万元。因公司收到大张高铁穿越 500kV 京大线迁改工程补偿款 3500 万元， 排污权指标交易收入 2732.97 万元，公司上半年实现归母净利润为 6332 万元。 随着下半年煤价见顶回落， 各地陆续上调煤电上网电价，我们预计公司度电盈利能力将显着改善。

中国人寿战略入股超 10%，超出底价全额认购彰显对公司发展前景的认可。 中国人寿资管以4.18 元/股的价格全额认购公司定增配套募集资金约 30 亿元， 锁定期 12 个月。 其中 9 亿元用于现金支付收购京能集团的发电资产。发行完成后中国人寿持有上市公司约 10.8%的股权，京能集团直接和间接合计持有上市公司约 66%股权。 我们认为， 此次引入国寿作为战投，增强了公司资金实力，高比例持股强化国企改革预期。

在建热电项目， 集团支持雄安建设， 造就京津冀地区优质电力龙头。 16 年资产注入完成后，公司装机规模总体跨上一个台阶， 17-19 年仍将有 412 万千瓦在建热电项目投产。公司在建项目多为优质热电项目，符合国家、 区域推广集中供暖的行业趋势，有望如期投产。 在北京市鼓励有序向雄安新区转移发展的市属国有企业中， 公司大股东京能集团名列在前。公司未来新增机组多为大型火电机组和热电联产机组，主要分布在内蒙、山西、河北等地，以坑口电站为主，煤价具备成本优势。机组多以点对网方式供应京津冀地区电力需求， 保障热电消纳。

盈利预测与评级： 参考公司中报业绩， 我们下调公司 17-19 年归母净利润预计分别为 7.92、14.35 和 15.65 亿元（下调前 17-18 年业绩预测分别为 10.29、 17.58 亿元）， EPS 分别为 0.12元、 0.21 元、 0.23 元；对应 PE 分别为 36、 21 和 19 倍。公司为京津冀优质电力龙头，公司装机结构优质、区域分布合理，未来将充分受益于火电供给侧改革、京津冀环保加压、地方国企改革带来的机会。考虑公司为火电行业中少有的 3 年装机规模有望高增长 50%的标的，维持“增持” 评级