摘要：周中流动性一度趋紧，SHIBOR 隔夜品种升至两年新高，但随着财政支出力度进一步加大，银行间流动性逐渐改善，多数利率开始回落。虽然月末资金面有所宽松，但央行投放力度依然谨慎，周四、周五连续两日暂停公开市场操作，本周累计进行 2800 亿元（人民币元，下同） 净回笼。此外，央行於 9 月禁止商业银行发行期限超过 1年的同业存单，虽然对市场冲击有限，但监管态度再度收紧。在超储率较低的背景下，央行态度仍偏谨慎，9 月投放力度可能弱於今年 6 月，且季节性扰动叠加监管，9 月流动性不容乐观。本周 A 股高管减持压力暂缓，融资余额增幅扩大，沪、深港通资金加速流入，各板块换手率回升，交易情绪改善。虽然美国 8 月新增非农就业、薪资增速与失业率均不及预期，一度引发美元急跌，但随後有消息称欧央行可能将削减宽松的决议推迟至 12 月，欧元走弱，且同日公布的的美国 ISM 制造业指数与制造业 PMI 超预期，支撑美元低位反弹，本周美元指数累计上涨 0.1%。美元低位徘徊，人民币持续强势，贬值预期进一步下调。

一年期以上同业存单停发: 央行周四发布公告，自 2017 年 9 月 1 日起，金融机构不得新发行期限超过 1 年的同业存单，此前已发行的 1 年期以上同业存单可继续存续至到期。虽然对 1 年期以上存单新发的禁令对市场流动性冲击有限，但此举政策信号意义强烈，央行去杠杆态度再度凸显。

对市场流动性影响有限：从同业存单存量规模来看，截至 2017 年 9 月 2 日，同业存单存量约 8.5 万亿元，其中 1个月、3 个月、6 个月、9 个月、1 年期、超过 1 年期的规模分别为 0.26 万亿元、2.25 万亿元、1.92 万亿元、0.78万亿元、2.88 万亿元、0.14 万亿元，存量占比分别为 3%、27%、23%、9%、34%、2%。从发行量来看，今年以来，1 年期以上的同业存单累计发行 666 亿元，同比有所上升，但於同业存单整体发行量占比仅为 0.6%，与去年同期持平。所以，1 年期以上同业存单余额较少，银行对这部分负债的替换相对容易，且其发行量较少，显示其需求有限。此外，资料显示，今年 9 月逾 1 年期的同业存单到期量为 0，且往年同期发行量较低，虽然 9 月将面临 2.3 万亿元巨量同存到期，但该项“禁令”针对存量与需求均较低的长期同业存单，对银行续发填补流动性缺口的扰动有限。

监管逐渐完善，去杠杆进程持续：央行拟于明年一季度，将资产规模 5000 亿元以上的银行发行的 1 年以内的同业存单纳入 MPA 考核，由於此项政策并未包括 1 年以上的同业存单，央行该项公告也是为了防止银行转向长期存单以规避监管。此外，由於同业存单监管条例较少且流动性高，已成为中小银行扩张负债以及加杠杆、运用期限错配实现套利的工具之一，同业存单作为货币市场工具推进利率市场化的初衷逐渐变质。央行在将其纳入 MPA 考核後，再度禁止长期同业存单发行，也有助於其回归调节流动性的本职。央行此次公告政策信号更浓，可视为对前期 MPA拟纳入同业存单考核方案的完善与铺垫，调控节奏较为温和，但随着监管进程的深入，後期或对资产规模 5000 亿元以下的银行进行覆盖，届时，依赖同业存单补充负债端资金的中小银行或将面临流动性压力。