凯撒旅游(000796)

我们在2017年4月20日发布了《凯撒旅游（000796）深度报告：欧洲游复苏，公司业绩有望快速增长》，重点推荐了凯撒旅游。9月4日，公司股价涨停，从报告发布日截止9月4日，公司股价累计涨幅是6.69%。

投资收益推动上半年净利大增，各项业务发展良好。2017年上半年，公司营业收入同比增长30.84%，归母净利润同比高速增长1.36倍，归母净利润增速明显快于营收增速的原因是公司出售了嘉兴永文明体投资合伙企业的部分份额，取得了5842万元的投资收益。公司上半年的扣非净利润同比增长20.74%。分业务来看，公司上半年实现旅游批发收入5.76亿元，同比高增73.49%；企业会奖业务实现营业收入3.81亿元，同比高增62.52% ；旅游零售业务实现营业收入 19.64 亿元，同比增长16.33%，增速同比放缓。在航空、铁路配餐方面，二者营收分别同比快速增长22.97%和46.57%。分地区来看，公司华南、西南地区营收增速最快，分别是84.48%和79.97%，表明公司市场开拓取得良好效果。

欧洲游强势增长，利好公司业绩提升。 数据显示， 今年上半年我国游客赴欧洲旅游人次同比增长65%，其中跟团游增长81%，自由行游客增长26%，预计我国赴欧洲旅游人次全年将保持快速增长水平。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例，且公司起源于德国地接社，在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力，预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。 在亚洲旅游目的地方面，上半年赴越南的中国游客同比增长56.7%，赴日本的中国游客同比增长6.67%，赴新加坡的中国游客同比增长6.62%，赴泰国的中国游客同比增长5%，赴韩国的中国游客同比大幅下滑40.97%。综合来看，今年上半年，我国公民出境旅游人数为6230万人次，同比增长5.1%，实现平稳增长。

拟定增募资72亿元，打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿，拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进，各建设项目进展有望加快，利好公司深化航旅结合的经营模式，打通旅游产业链，提高盈利能力和客户体验，扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率，从而增厚公司业绩。从定增发行价格来看， 这次非公开发行价格将不低于15.65 元/股，而目前公司股价仍低于增发底价。

维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.41元和0.49元，对应PE分别为37倍和31倍，维持谨慎推荐评级。

风险提示。 出境游市场表现不及预期， 境外目的地暴力袭击事件的发生，地缘政治对旅游市场造成消极影响等。