浦发银行(600000)

公司发布2017 年中报，上半年实现营业收入834 亿元，同比上升1.4%(1Q17: 0.3%YoY)；归母净利润282 亿元，同比增长5.2%(1Q17:+3.9% YoY)，略超我们预期（中报前瞻预测3.8%，主要是规模扩张略超预期）。上半年年化加权平均ROE 15.7%。

信贷持续扩张，同业和非标资产收缩。17 年上半年公司总资产规模为5.9 万亿，同比增速10.1%。从资产端来看，贷款同比大幅增长23.9%，环比一季度增长3.1%，占总资产比重较一季度上升1.3个百分点至49.5%。二季度新增贷款占新增总资产的345.0%，是公司资产规模增长的主要动力。从贷款结构来看，上半年零售贷款同比增幅达59.1%，占总贷款比重较16 年末上升3.5 个百分点至38.6%，主要依靠个人信用卡贷款及透支（+120.3%YoY）快速增长的驱动。严监管环境下公司上半年同业和非标规模继续收缩，二季度同业资产同比、环比分别降低16.4%和3.6%；以非标投资为主的应收款项类投资规模同比大幅降低45.3%，资产端结构持续改善。

存款活期化显着， “同业负债+同业存单”占比继续下降。17 年上半年公司存款同比增长7.3%，不及负债同比增速10%。从存款结构来看，活期化趋势明显，公司上半年活期存款同比增速21.1%，占总存款比重较年初上升0.9 个百分点至46.7%。同业负债结构持续调整，同业负债和同业存单分别环比一季度下降2.3%和7.0%。二季度末公司“同业负债+同业存单”占比为34.1%，环比一季度下降1.4 个百分点，未来同业负债调整压力整体可控。

息差环比降幅显着收敛，企稳可期。受贷款收益下降和同业负债成本抬升影响，17 年上半年公司净息差为1.82%，较16 年末下降21BP，息差走低对利润增长负贡献24.1%。根据我们测算，上半年净息差季度环比收窄幅度已显着收窄至5BP，考虑到负债结构持续优化、贷款尤其是零售贷款收益率持续提升以及同业资金利率有望下行，我们认为下半年公司净息差将进一步企稳。

非息收入占营收比重提高，信用卡业务收入亮眼。上半年受投资收益快速增长的推动（+65.4%YoY），非息收入占营收比重较年初上升5.1 个百分点至37.7%。其中，公司手续费及佣金收入同比增长8.4%，贡献了4.0%的利润增长。此外，零售银行业务稳步发展。上半年公司信用卡收入同比大增94.1%至218.7 亿元，我们认为未来信用卡业务将成为公司提升中收的重要驱动力之一。

加速确认不良，主动出清风险。上半年公司加大不良核销力度，不良核销同比大幅增长117.1%。在不良认定进一步趋严情况（“不良贷款/逾期90 天以上贷款”由16 年末的82.96%上升至95.03%）下，公司不良率环比一季度大幅提高17BP 至2.09%，而关注类贷款占比也提升至3.83%。上半年逾期贷款占比较16 年末下降7BP 至2.91%，我们测算公司上半年加回核销的不良生成率为1.43%，环比一季度显着下降31BP，而二季度信贷成本环比一季度下降8BP 至1.94%。公司主动加大风险出清、增强不良确认力度，有力夯实资产质量基础。

公司信贷业务增长强劲，息差和不良有望在下半年进一步企稳，维持增持评级。我们上调公司17/18/19 年归母净利润增速至4.4%/10.7%/15.0%（原预测3.6%/8.4%/13.6%，调高贷款增速、调低信贷成本），当前股价对应17/18/19 年0.92X/0.82X/0.72XPB，维持增持评级。