中国中铁(601390)

以矿产资源、物流贸易为代表的其它业务板块盈利周期性提升， 公司 2017 上半年度归母净利润增速同比增长 41%， 超过我们的预期（ 13%）。 1H17 公司实现营业收入 2988 亿元，同比增长 9.95%；实现净利润 77 亿元，同比增长 41%；其中 2Q17 公司实现营收 1647 亿元，同比增长 14%，实现净利润 50.8 亿，同比增长 59.5%， 公司多元化战略布局收获成效，上半年国际大宗商品价格上涨影响致使公司以矿产资源、物贸为代表的其它业务板块收获盈利（其中矿产资源盈利 3.08 亿，去年同期亏损 12.5 亿）， 致使公司利润增速超过我们的预期。

公司基建主业不断强化， 多元化布局成效显着。 2017H1 公司基建板块营业收入 2576 亿元，同比增长 8.3%：其中铁路、公路、市政分别贡献收入 1049 亿元、 361 亿元、 1165 亿元，对应增速 0.2%、 11.4%、 15.8%，公路和市政对于基建主业的带动作用不断提升；公司勘察设计板块受益于国内基建建设投资规模的稳定增长，营业收入同比增长 22.7%；除此之外， 半年度公司装配制造板块营业收入同比增长 21.1%，房地产业务收入同比增长 1.79%；其他业务板块营业收入共计 179.38 亿元，同比增长 31.25%，其中高速公路运营业务同比增长 35.25%，受国际大宗商品价格上涨影响，矿产资源板块同比增长 98.18%，公司大力推进区域集采、铁路工程物资共同采购等业，物资贸易业务同比增长 54.83%，公司实施多元化战略取得成效。

公司综合业务毛利率 9.25%，较去年同期相比提升了 0.37 个百分点。 分业务看， 公司基建、房地产和其它业务板块毛利率提升，勘察设计和工程设备板块毛利率下滑。公司基建建设毛利率同比持平略微增加 0.01 个百分点， 若剔除“营改增”影响，公司毛利率还会出现更加显着提升， 主要受到高毛利率市政业务带动所致；委外成本上升致使勘察设计毛利率同比减少 2.78 个百分点；原材料价格及人工成本增加致使工程设备制造业务毛利率同比减少 4.13个百分公司其他业务毛利率同比提升 0.4 个百分点，其中高速公路运营毛利率为 59.39%， 同比上升 0.29 个百分点；受国际大宗商品价格上涨影响，矿产资源板块毛利率 40.42%，同比增加 27.56 个百分点；公司大力推进区域集采、铁路工程物资共同采购等业务，物资贸易业务毛利率为 8.78%， 同比增加 4.24 个百分点， 综合影响下公司毛利率提升 0.37 个百分点。

期间费用控制出色，净利率同比提升 0.54 个百分点至 2.53%。 2017H1 公司三项费用率为5.06%，较上年同期上升 0.13 个百分点。三项费用率中，销售费用率为 0.43%，较上年同期上升 0.02 个百分点，主要原因是公司加大市场营销力度所致；管理费用率为 4.15%，较上年同期上升 0.08 个百分点，主要原因是职工薪酬增长和加大了研发费用投入；汇兑收益较上年同期相比有所减少致使公司财务费用率较上年同期上升 0.04 个百分点至 0.48%，资产减值损失/营业收入比重提升 0.2 个百分点至 0.69%， 侵蚀部分利润。

2017H1 公司经营活动产生的现金流量净额-278.9 亿元，较上年同期多流出 242.9 亿元。 随着经营规模的扩大，存货和应收账款增加，部分项目前期出现垫资情况致使公司经营性现金流流出增加。 2017H1 公司收现比 100.1%， 同比提升 1.1 个百分点，付现比 100.9%，同比提升 9.3 个百分点， 预收款 749.7 亿，同比下降 26.1 亿，预付款 307.6 亿，同比下降 15.1 亿。

新签订单总额同比增长 35%，在手订单饱满助力未来成长。 2017H1 受益于国内基础设施建设市场投资加大和“一带一路”战略推行，公司新签订单总量 5617 亿元，同比增长 35%：其中基建建设、勘察设计、工业制造、房地产开发和其它业务板块分别实现新签订单 4752 亿、120.7 亿、 159.5 亿、 156.3 亿和 429 亿， 同比分别实现 32.5%、 72.2%、 40.3%、 16.5%和 56.9%的增长，在基建建设细分中， 铁路新签订单 738 亿元， 同比下滑 27%， 公路新签 1115 亿元，同比增长 149.8%、市政和其他新签 2898 亿元，同比增长 36.2%，公司未完成合同额总计 22058亿元，在手订单饱满助力未来业绩成长。

上调盈利预测，维持“增持”评级： 公司其他业务业绩贡献超预期，上调盈利预测， 预计公司 17 年-19 年净利润分别为 147.6 亿/169.7 亿/191.7 （原值 138.8 亿/155.5 亿/174.2 亿），增速分别为 18%/15%/13%； PE 分别为 13.5X/11.8X/10.4X，维持增持评级。