深圳燃气(601139)

事件：

公司公布 17 年中报。 报告期内，公司营业收入为 51.31 亿元，同比增长 22.64%；归母净利润 5.72 亿， 同比增长 5.85%， 基本符合原 8%的预期。

投资要点：

借力政策东风，公司销气量提升， 天然气快速发展。 借力国家“ 油改气” 、 “煤改气” 政策，报告期公司电厂用气提升，用户数量增加， 实现天然气销量 10.62 亿，同比增长 18.92%， 实现收入 31.36 亿，同比 18.21%。 截止报告期末，公司拥有市政燃气管网总长超过 5,940 公里，管道燃气用户 270 万户， 相比 2016 年底 253.56 万户， 增加 16.44 万户（ 16 年全年增加 33万户） ， 其中深圳新增 6.96 万户。 互联网+创新模式，扩大服务范围， 对冲管道气替换液化气负面影响， 液化石油气收入维持较高增长。 尽管深圳、广州、东莞、惠州、佛山等城市的管道燃气需求替代液化石油气需求， 对华安批发业务造成冲击， 但公司仍向尚未引进管道气区域拓展， 加之互联网+预约售气新模式， 成功预约售气 121 万瓶。最终公司液化石油气销售收入为 13.12 亿元， 同比增长 30.68%。

购气成本增加， 管道气毛利下滑明显。 2016 年 11 月 20 日，中石油以避免冬季用气紧张为由，与公司协商后，广东地区门站最高门站价格在 2.18 元/立方米的基础上上浮 10%，调至 2.398元/立方米， 公司并未向下游传导此上涨成本， 公司报告期管道天然气毛利率较上年同期下滑 3.63 个百分点。 加之石油气进气成本增加， 石油气批发毛利率下降 3.49 个百分点。 两项业务合计营收占比 79%，盈利水平下滑，影响当期业绩。 此外，子公司大鹏业绩较上年同期有所下滑，公司报告期投资收益较上年同期减少 1702 万。 最终， 公司归母净利润增速明显低于营收。

国家大力推广， 清洁能源替代大势所趋。 2 月能源局发布《 2017 年能源工作指导意见》 提出计划在 2017 年把非化石能源消费比重提高到 14.3%左右，天然气消费比重提高到 6.8%左右。7 月发改委印发《关于加快推进天然气利用的意见》提出到 2020 年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到 10%左右。 公司供气协议充足，后续有望后续下游需求提升。 在广东，公司与广东大鹏公司签订了 25 年稳产期年供 27.1 万吨、 1.7 元/立方米照付不议的天然气采购合同，与中石油签订了每年 40 亿方 2.18 元/立方米的西气东输二线天然气采购协议（协议期满 2039 年）。 加之 LNG 接收站预计 2017 年年底投产，引入低成本气源改善成本结构。 在异地，公司也形成中石油西一线、西二线、川气东输、槽车 LNG 等多气源供应模式。8 月 30 日发改委发布《关于降低非居民用天然气基准门站价格的通知》，决定将非居民用气基准门站价格下调 0.1 元/方，自 17 年 9 月 1 日起实施， 其中西气东输管网包含在内， 非居民气价下降将进一步刺激工业用气需求上升。

投资评级与估值：根据中报业绩情况，我们下调公司 17-19 年归母净利润分别至 8.89、10.65、12.52 亿（原为 9.63、 11.33、 12.92 亿） ，当前股价下 17 年 PE 为 23 倍。 我们认为公司具备供应链及稳定气源等多重优势， 后续气价下调与用户数量增长驱动业绩提升， 同时公司全年异地、车用气市场持续扩张可期，维持“增持”评级。