中直股份(600038)

事件：

公司公布2017 年半年报:上半年,公司实现营业收入530,924.00 万元，同比减少4.46%；实现净利润15,422.24 万元，同比减少11.95%；归属于母公司所有者的净利润15,348.16万元，同比减少12.31%，公司业绩表现符合预期。

点评:

上半年公司营业收入及净利润分别同比减少4.46%、11.95%，净利润下降幅度大于营收的主要原因是所得税增加。上半年，受航空产品交付减少影响，营业收入实现53.09 亿，比去年减少2.47 亿，下降幅度为4.46%，公司毛利率由9.69%增长至9.94%，基本保持不变；同期公司净利润同比减少11.95%，远大于公司营收下降幅度，其原因为上半年公司所得税增长30.77%所致，而公司所得税增长基本上来自于递延所得税费用的增加。

公司存货账面价值同比去年提升18.51%，其中，在产品+库存商品账面价值增长21.80%，看好公司全年业绩增长。上半年公司存货账面价值相较于去年有较大幅度提升,其中,库存商品账面价值为2.66 亿元，同比去年1.43 亿元增长1.22 亿，增幅为85.25%；上半年在产品账面价值77.51 亿同比去年的66.91 亿增长10.60 亿，增幅为15.85%，相较于2015及2016 年同期水平，公司在产品+库存商品账面价值同比增加幅度明显。

未来国内军民用直升机市场空间广阔，公司作为国内直升机行业龙头，研发优势突出，依托新机型列装，预计未来受益明显。对比美国军机行业，我国在数量及结构上仍具有上升空间，预计未来我国军用直升机市场空间超千亿；受益于“国产化替代+通航政策放开”，民用直升机市场潜力巨大。我们认为，公司未来有望依托新型国产10 吨级、13 吨级直升机等新机型的列装，以及AC352 等新机型的研发，分享广阔军民直升机市场空间。

公司为集团直升机板块唯一上市平台，随着集团层面资产证券化工作的不断推进，公司资产整合空间巨大且预期强烈。公司是集团直升机板块唯一上市平台， 2015 年，中航工业集团直升机板块的净利润资产证券化率为62.4%，体外仍有38%左右的优质总装资产尚未注入上市公司。我们认为，随着集团资产证券化工作的持续推进，公司资产整合值得关注。

上调盈利预测并维持增持评级。我们上调公司盈利预测，预计公司2017-2019 年将分别实现归属母公司净利润分别为5.02、6.76、8.73 亿元（原预测为4.92、6.08、7.03 亿元），2017-2019 年EPS 分别为0.85、1.15、1.48 元/股（原预测为0.83、1.05、1.19 元/股），当前股价对应PE 分别为49 倍、37 倍、28 倍,低于行业平均估值水平（行业可比公司平均PE 分别为63/51/37 倍）。考虑到公司为中航工业直升机板块唯一上市公司，平台地位凸显，未来具有强烈的资产注入预期，可以享受较高的估值,维持增持评级。