同花顺(300033)

弱势保持业绩体量。 2017 年 8 月 20 日，同花顺发布 2017 年半年报。 2017H1，公司实现营业收入 6.05 亿元，同比下滑 5.20%，符合预期（我们预计-8%）。实现归属上市公司股东的净利润 2.86 亿元，同比下滑 21.30%，符合 2017 年 7 月 15 日发布的业绩预告范围，维持较大收入利润体量。

扣非净利润实际增速应高于公告 10%。 根据公司半年报， 2017H1，公司扣除非经常性损益的净利润同比下滑-34.70%，其中有 3811 万为投资收益，去年同期相关投资收益仅为 47万。考虑到 2016 年 6 月天津贵金属交易所进行过交易方式改革，推测投资收益变化与其相关。故实际扣非净利润增速约为-24%。

偶发性贵金属业务清查影响整体收入与净利润，券商导流业务依旧处于成长期。 2017H1，公司实现增值电信业务收入 4.2 亿元，占营业收入比例 69.4%，同比下滑 8.3%，符合证券市场周期性特征；公司广告及互联网业务同比增长 36.73%，继续处于成长期；开始于 2016年 12 月的各地现货交易所清查影响公司贵金属业务，公司基金销售及大宗商品手续费业务下滑 28.53%，为营业收入下滑主要原因，投资收益同比下滑 59%，影响营业利润约 5600万元。

预收账款超市场预期， 2017Q2 经营性现金流反转，费用控制保持平稳。 市场担忧公司预收账款进一步下滑，截止 2017 年 6 月 30 日，公司预收账款为 7.59 亿元，较 Q1 末仅下滑 0.06亿元。公司 2017Q2 销售商品、提供劳务收到的现金为 3.52 亿元，环比增长 9.7%，同比增长 1.7%。公司 H1 销售费用，管理费用分别同比变化-5%， 14%，显示费用增长已进入稳定期。

弱市中保持行业地位，各业务持续进展。 根据公司中报， 2017H1 公司 DAU 为 753 万人， WAU为 1067 万人，继续保持较高水平。产品全面性、技术、人才经验继续保持领先。券商导流保持快速增长，基金销售业务加大投入，已上线 111 家基金公司， 4412 支基金产品。

分别下调 2017-2019 年盈利预测 36.3%、 33.6%、 31.4%,维持“买入”评级。 券商清查完毕，公司券商导流、金融大师、基金销售、贵金属（黄金）、自营投资等新技术应用的商业模式正走向成熟。预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 14.97、 17.60、 19.35 亿元， 归属上市公司股东的净利润分别为 9.24、 12.01、 13.92 亿元，分别下调 36.3%、 33.6%、 31.4%，下调原因为保守考虑证券行业周期性、贵金属清查、保守考虑券商导流业务成长性。 但核心竞争力仍稳固， 流量市场份额并未下降， 长期具有投资吸引力，维持“买入”评级！