事件

2017 年 8 月， 中国居民消费价格指数 CPI 同比上涨 1.8%，预期 1.6%，前值 1.4%；生产者物价指数 PPI 同比上涨 6.3%，预期 6.2%，前值 5.5%。

观点

CPI： 食品项价格明显上涨。 从大类分项看，食品项拖累作用减弱叠加服务项、非食品消费品项增长是 CPI 明显上涨的原因。 年内预计食品项拖累作用依然存在，但将逐渐减弱：一方面去年同期菜价高基数将明显压制蔬菜价格同比读数；另一方面，生猪和能繁母猪存栏量持续下降， 猪价周期或已探底，猪肉价格预计维持小幅上涨态势。服务项方面： 本次服务项 CPI 同比较高主因去年同期基数较低； 长期来看，在医改和消费升级影响下，相关服务项价格仍将温和上升，但随着基数升高， 同比涨幅或将有所回落。我们预计年内 CPI 中枢在 2%左右。

PPI： 价格自上而下传导依然不够顺畅。 8 月份大宗商品价格再度强势上涨，其中钢铁、 有色、 煤炭、 石油价格上涨均对 PPI 同比读数形成有力支持， 环比价格上涨抵消了翘尾因素回落的影响。 相比需求端，去产能和环保监管所导致的供给偏紧仍是影响 8 月份 PPI 高增的主要因素。短期来看，此轮去产能和环保监管在影响力度和持续性上均超出市场预期，我们预计 9 月份同比继续维持在 6.0%左右的高位。但长期来看，需求端而非供给端将成为 PPI 的主导因素： 一方面价格上涨可能推动企业增加供给，弥合供需缺口；另一方面由于四季度经济下行压力相对增大、 十九大召开在即催生维稳需求， 供给端压力或将有所缓和。叠加翘尾因素影响，四季度PPI同比均值将大概率下行至3.4%至 3.9%区间范围内。

年内通胀保持温和态势，货币政策料将不紧不松。 长期来看， 通胀仍将维持温和可控， 货币政策和流动性走向的关键影响因素仍是金融监管和去杠杆。 在采取适时适度偏紧的货币政策以配合金融去杠杆的政策主题的同时，央行也将阶段性释放流动性以应对经济下行压力、 缓解金融监管对实体经济带来的短期冲击。

风险提示： 食品项价格大涨，供给侧改革、环保政策力度加码超预期。