精测电子(300567)

国内最强面板检测龙头，进口替代空间较大，盈利成长优势突出。

1、精测电子是国内稀缺的完整覆盖面板 “Array→Cell→Module”三大制程的检测设备商： Module 段国内市占率第一，Cell 段订单顺利增长，Array 制程已产品化，AOI 光学自动检测收入和OLED 检测设备收入显着增长，“光、机、电”一体化综合检测解决方案竞争力突出，且具备苹果供应商资质，是国内最有能力在占面板检测设备投资比例95%且高利润率的Array 和Cell 段制程逐步实现进口替代突破的厂商。

2、过去三年收入复合增速54%，净利润复合增速26%：受益国内面板建厂投资大扩张周期，精测电子成功开发了京东方、明基友达、富士康、中电熊猫、中电彩虹、华星光电（TCL）等主要客户，前五大客户收入占比超90%；我们预计未来上述大客户的多条10.5~11 代LCD 面板线和6 代OLED 面板线的持续投建都将为公司带来饱满订单。

3、维持全年公司业绩高增速预期：公司预告2017 年1~9 月累计利润1.05亿~1.2 亿元，同比增长109.81%~139.78%，预计三季度单季净利润为5255万元~6755 万元，同比增长156.26%~229.41%；根据中国招标网数据，公司上半年中标高增长，Cell 段订单量略超预期，而随着2017 年下半年数条在建面板线厂房封顶，设备厂商的下游招标将保持景气。

预计公司2017~2019 年收入复合增速43%，净利润复合增速46%

行业驱动：

1、我们预计2019 年国内LCD+OLED 面板线建厂总投资有望超2100 亿元，对应2017~2019 年复合增速有望达40%：其中2019 年LCD 面板线总投资有望超1300 亿元，对应三年复合增速有望达30%；2019 年OLED 面板线总投资有望超800 亿元，对应三年复合增速有望达55%；

2、面板出货量稳健增长：根据IHS 预计，到2019 年全球LCD 面板出货面积将超1.9 亿平方米，对应三年复合增速4.5%；到2019 年全球OLED面板出货面积将达到4700 万平方米，对应三年复合增速75%。

公司驱动：

1、精测电子近年来客户基础稳固、销售能力突出、市占率稳中有升：我们测算公司在国内LCD 面板厂模组制程检测设备市占率超60%，未来有望保持竞争优势；预计LCD 产线的Cell 和Array 制程订单将继续突破；2017 中报OLED 收入超预期也证明公司OLED 检测业务的优秀开拓能力。

2、研发投入高，限制性股票绑定核心技术和管理人员：公司研发费用率常年超15%，股权激励业绩条件按2016 年基数2017~2019 年净利润增长不低于20%/40%/60%，锁定未来三年成长性。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司在2017/2018/2019 年营业收入有望达8.7 亿元/12 亿元/16.3亿元，分别同比增长66%/38%/35%，归母净利润为1.6 亿元/2.28 亿元/3.29亿元，分别同比增长62%/43%/44%，对应EPS 为1.95 元/2.78 元/4.02 元，PE 为53 倍/37 倍/26 倍，基于精测电子的检测设备龙头地位，给予2018年业绩40 倍估值，对应6~12 个月目标价111 元，维持“买入”评级。

风险提示：

面板投资增速不达预期，收入确认进度延后。