摘要：月初银行间流动性较为充裕，SHIBOR 短端利率普遍下降，隔夜品种降幅明显，但中、长端利率持续上行，流动性预期仍偏谨慎。虽然逆回购投放力度持续缩减，周中四日暂停逆回购，公开市场已连续三周进行大额净回笼。但是央行本周向市场释放适量长期资金，不仅准点超额续作 MLF，维持中标利率不变，亦重启 28 天逆回购，维稳意图明显，货币政策中性维稳。本周 A 股融资余额持续上升，沪、深股通资金维持净流入，A 股换手率微幅回升，但高管减持压力小幅加剧。德拉吉于 9 月议息会议指出，可能在 10 月份对 QE 的调整作出决定，欧元应声走高，美元跌幅随之扩大。此外，受累于加拿大意外加息，美联储副主席 Fischer 辞职，和逐步升级的美国、朝鲜地缘政治风险，美元持续走软，美元指数本周累计下跌 1.6%至 91.3。美元跌势加剧，两岸人民币走强，双双涨破 6.5。

欧洲央行 9 月议息会议简评: 周四，欧洲央行决议维持三大主要利率水平不变，维持每月 600 亿欧元的购债规模不变，符合市场预期。德拉吉在随后的记者会上表明，可能在十月对未来 QE 的走向作出决定。会议结束后，欧元兑美元突破 1.2，欧洲主要股指涨幅扩大，德国十年国债收益率回落。

经济增长强劲，强势欧元拖累通胀：上半年欧元区经济增长超预期，欧央行会中再次强调其对经济复苏的信心，认为欧元区经济将持续扩张，并将 2017 年 GDP 增速预估值从 6 月的 1.9%上调至 2.2%，而对 2018 年、2019 年的预期维持不变，分别为 1.8%、1.7%。年初以来，受能源价格影响，欧元区通胀起伏较大，核心通胀虽走势平稳，但远低于 2%的通胀目标，欧央行认为受制于油价，通胀在 2017 年可能继续走软，同时，由于近期欧元升值加剧通胀下行压力，欧央行小幅下调 2018、2019 年 HICP 预测值 0.1 个百分点，分别至 1.2%、1.5%，对 2017 年通胀预期维持 1.5%不变。

强势欧元成为欧央行货币政策正常化的困扰：年初至今，欧元强势升值，兑美元已累计上涨 14.4%，加剧欧元区通胀下行压力，另一方面，强势欧元也将打压欧元区国家的出口规模，拖累其经济复苏。欧央行认为欧元汇率上升是不确定的来源，已成为核心通胀是否能回升至目标 2%的重要因素之一。因此，在退出 QE 的路径上，考虑到退出宽松可能进一步推升欧元，欧央行或将采取更加温和、灵活的方式削减宽松。根据欧央行 2017 年 1 月发布的工作论文《 Exchange rate pass-through in the euro area》，如果单纯由内需改善所致的欧元升值可能反而会推升通胀，因为内需回暖将抵消汇价上升带来的负面影响。不过，当欧元升值主要因货币政策与外部汇价波动所致，通胀将面临下行压力。欧央行于九月的经济预测中阐述，近期欧元走强主要由欧元区经济的强劲复苏前景推动，更多的反应了内需的改善，而非纯粹的外部因素推动。欧央行认为，近期欧元升值对通胀的抑制作用相对有限。因此，短期来看，强势欧元并不会对削减宽松计划带来太大变数。但长期来看，根据欧央行的最新预估值，欧元区经济增长动能将逐渐走弱，未来货币政策收紧对欧元升值的作用力将逐渐占据主导地位，届时，强势欧元将阻碍通胀回升，也将拖累欧央行货币政策回归正常化的节奏。虽然德拉吉数次强调，经济将稳健复苏，通胀最终也将回归至 2%的目标值。