事件：

按美元计， 中国 8 月贸易帐 419.9 亿，预期 484.5 亿，前值 467.3 亿。进口同比 13.3%，预期 10%，前值 11%。出口同比 5.5%，预期 6%，前值 7.2%。

核心观点：

8 月份进出口数据相背离。一方面，受人民币强势升值的短期影响，出口承压， 叠加高基数效应使出口同比较上月下降 1.7 个百分点； 但欧美发达国家 PMI 仍维持高位，经济复苏企稳，拉动外需回暖，因此对于出口的下滑不必过于担心，长期来看出口或仍将维持趋势性向好态势。另一方面， 8 月铁矿石、 铜及成品油等原材料量价齐升是进口超预期反弹的主要原因。 今年以来全球原材料价格持续维持高位， 叠加国内“去产能”的进一步推进，企业或对进口原材料的依赖程度增加， 拉动进口增长。 总的来看，我们维持 2017 年外贸延续稳中向好的观点。

点评：

1、 受人民币升值影响， 出口承压增速不及预期。 除受外需以及高基数影响外，我们认为汇率是影响出口本次阶段性下滑的重要原因。 从出口国别来看， 8 月对美国和欧盟出口同比增长8.4%和 5.2%，较上月分别下滑 0.5 和 4.9 个百分点。然而 8 月美国、欧元区制造业 PMI 分别为 58.8%、 57.4%，均创 2011 年 4 月以来新高； 另外观察 6-7 月美国的商品进口增速，在去年基数环增的情况下，也从 4.50 涨到 4.86，可见海外经济仍维持回暖态势。 横向比较中、日、韩三国 6-7 月的贸易数据，只有中国对美国的出口增速大幅回落 9.92 个百分点，日本和韩国分别回升 4.45 和 8.18 个百分点， 说明美国外需并没有收窄。在美元指数持续走弱的态势下，人民币自 5 月以来明显连续升值， 6-7 月人民币对美元升值 1.1%，日元和韩元对美元贬值， 综合分析我们认为汇率在 6-7 月份可能就已经开始对国内出口带来影响。

2、 原材料价格上涨支撑进口超预期反弹。 8 月进口同比较上月上涨 2.3 个百分点， 与 8 月中国PMI 进口项小幅回升相一致。 从大宗商品量价方面进行分析， 8 月进口未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、 成品油量价齐升， 进口数量同比分别上涨 11.4、 1.1、 22.6 个百分点； 进口原油、 钢材则量跌价升，进口均价同比分别上涨 6.2、 12.1 个百分点。由于国内受“去产能”调控影响，原材料价格上涨， 增加了国内对进口原材料的需求，叠加人民币对美元的大幅升值影响， 共同刺激 8 月进口超预期反弹。

3、 外贸延续稳中向好态势。 美国和欧盟作为中国主要的贸易伙伴，其制造业景气程度与中国出口增速相关性强， 今年以来美国和欧盟制造业 PMI 持续维持高位， 因此西方国家经济企稳复苏将为外需提供强有力支撑。 此外，人民币汇率大涨会使出口短期承压，但长期此态势或不会延续， 因此不必过于担心， 9、 10 月预计出口增速大概率会出现回升。 进口方面，2017 年以来全球大宗商品价格处于高位， 进口受此影响整体呈见顶回落态势， 但近几个月以来震荡幅度较小，因此表明内需平稳，经济无失速下滑风险。