宁波华翔(002048)

过去 11 年年化 37%的收入、利润增长， 增长持续性强。 供应南北大众+奔驰宝马+特斯拉， 收入、利润来源稳定， 优秀的内外饰供应商。 公司自 2005 年上市以来，营业收入从3.91 亿元到 2016 年的 125.06 亿，归母净利润从 0.22 亿到 2016 年的 7.14 亿， 尤其自2011 年乘用车整体行业增速中枢（ 10%左右）下移以后，公司仍然能保持 37%的增长，足见其持续超越行业的成长性。公司主要客户包括大众、宝马、奔驰、捷豹路虎、特斯拉等中高合资品牌，利润来源增长稳定。

公司计划 2020 年实现 400 亿收入，同比 2.2 倍增长。我们认为未来的增长主要来自两部分，一部分是传统主业持续发力，另一部分是轻量化和汽车电子新业务打开增量空间。

传统主业： 海外减亏与外延收购齐头并进，带来业绩增长弹性。 2014 年公司收购德国华翔（给宝马、路虎等配套 MDI 内饰件） 因经营不善导致 2015 年亏损 4.6 亿， 在管理层进驻、迁移工厂等措施后生产经营逐改善，我们预计 2017-2018 年逐步减亏至 2 亿、 1 亿，2019 年实现盈利。 同时，公司收购安通林 50%的剩余股权和宁波劳伦斯 100%股权， 实现业务协同，并增厚公司业绩。 宁波劳伦斯主要为捷豹、路虎、奥迪、沃尔沃、特斯拉、福特、通用、特斯拉等英美系车企提供真木汽车内饰件及铝制汽车内饰件，与公司本部欧系车企配套形成优势互补， 同时， 宁波劳伦斯在原有配套客户下，将于 2017-2020 年新增 Toyota、 Volvo、 Honda、 GM、 Tesla 等 40 多款新车型的配套， 我们认为公司有能力完成 2017-2018 年 12,430.89 万元、 16,910.13 万元的业绩承诺增厚公司业绩。

非公开定增过会， 进军轻量化和汽车电子，新业务开拓打开盈利空间。 公司拟向特定对象以不超过 21.4 元的价格发行不超过 117,676,920 股 A 股股票，即募集资金总额（含发行费用）不超过 251,828.61 万元，用于汽车轻量化、汽车电子和汽车内饰项目。 我们预计2019 年项目建成后，将分别达到年产 841.3 万件和 614万件的热成型轻量化冲压件产能、年产 5 万件碳纤维等高性能复合材料车身骨架、年产 40 万套轿车用自然纤维， 预计将分别新增年利润 1.18 亿、 0.79 亿及 3.65 亿。

大股东控股比例提升至 29.23%，控股股东地位巩固，解决长期抑制公司估值的问题，资本运营能力有望提升。 周晓峰先生为宁波华翔的控股股东、实际控制人，直接持有公司16.97%的股权。大股东股权比例较低长期抑制公司估值。为解决此问题， 2016 年周晓峰先生及其一致行动人先后通过与华翔集团、 象山联众投资进行股权转让。大股东周晓峰先生及其一致行动人直接及间接持有公司 29.23%的股权，进一步巩固控股股东地位，有利于其更加集中、专业化管理公司业务。

首次覆盖， 给予买入评级。我们认为公司 2017-2019 年可实现 15,083 百万元、 18,640百万元及 22,080 百万元，对应净利润分别为 900 百万、 1,166 百万及 1,491 百万元，对应 PE 分别为 14 倍、 11 倍及 8 倍。 根据同行业平均估值，给予公司 2017 年 20 倍估值，对应目标市值 179 亿，尚有 47%的空间。

风险提示： 汽车行业增速不达预期；海外减亏进度不及预期。