万华化学(600309)

公司公告： 自 2017 年 9 月 12 日起， 将聚合 MDI 分销市场挂牌价由 28500 元/吨调整为 35000元/吨，聚合 MDI 直销市场挂牌价及纯 MDI 的挂牌价保持不变。

MDI 供应紧张， 市场价有望持续上涨。 7 月份以来，聚合 MDI 市场价均价约 27413 元/吨， 远高于二季度均价 22859 元/吨， 目前市场价已涨至 37000/吨， 较 7 月初涨幅达到 57%。纯 MDI市场价也由 7 月初的 22850 元/吨上涨到目前的 31000 元/吨，涨幅达到 35%。 MDI 价格持续上涨主要因为： 1）国外 MDI 装置不可抗力较多导致进口货源较少：受飓风“哈维”影响，科思创 30 万吨装置（北美第三大）及陶氏德州 33 万吨装置（北美第二大）宣布不可抗力，两者合计产能占美国的 47%。另外，科思创德国布伦斯比利特 MDI 工厂于 9 月 1 日停车检修，检修 5 周，预计 10 月初重启。原定下半年投产的陶氏沙特阿美 40 万吨/产能仍处于调试期，尚未稳定供货。 2）国内装置由于环保及上游原料供应开工低位， 主要厂家上海联恒、上海科思创、 重庆巴斯夫等产能开工负荷较低。

MDI 行业寡头垄断格局不变， 盈利中枢不断上移。 目前 MDI 全球需求每年大约 600 万吨， 增长速度约为 7%， 供给端每年需新增 40 万吨/年产能才能满足需求增长，虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产，但是产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球超过 20 年以上老旧装置超过 50%，不可抗力因素出现概率较大。 高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。

石化装置平稳运行，产品价格持续上涨。 2016 年下半年以来，公司石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。 2017H1山东丙烯均价 7195 元/吨，同比上涨 28.31%；华东环氧丙烷均价 10197 元/吨，同比上涨27.65%；华东丁醇均价 6255 元/吨，同比上涨 28.48%； NPG 华东进口加氢均价 14266 元/吨，同比上涨 85.03%。而目前山东地区丙烯价格已涨至约 8000 元/吨；环氧丙烷市场价已至 11000元/吨， 8 月中旬最高涨至约 13600 元/吨；丁醇市场价涨至约 7900 元/吨； NPG 市场价已至16200 元/吨。相比上半年均大幅上涨，万华石化盈利有望超预期。

盈利预测及投资评级： MDI 价格及石化产品价格持续上涨，下半年仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级， 维持盈利预测。预计 2017-2019 年 EPS 为4.01、 4.30、 4.88 元，当前股价对应 17-19 年 PE 为 10X、 9X、 8X。

风险提示： MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。