卫士通(002268)

网络空间成为新战场，卫士通作为中国网安上市平台持续整合打造完整产业链： 美国网军不断升级，网络空间成为国家间新的战场，中国电科顺应时代潮流组建专业网络安全子集团， 卫士通成为网安子集团的上市平台。此前集团已将三十所旗下的三家公司注入卫士通，为公司的战略整合指明发展方向。未来在电科集团资产证券化比例提升的趋势下， 我们预计卫士通有望进一步通过整合完善产业链布局，打造网安旗舰上市平台。

安全服务模式转型大步推进，市场份额有望提升： 大数据分析、 云模式以及需求升级的三重推动，网安行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡，高壁垒决定了行业竞争格局走向集中。目前国内央企有 98 家，假定一家央企的网安运维平均投入 1 亿/年，则仅央企范围的安全运维市场可达 100 亿。若加上成规模的地方国企，则市场保守估计可达200 亿。目前中国网安已签订远洋海运等标杆客户，全年有望突破 10 家。

电子政务内网需求有望拉动加密业务快速发展： 国务院办公厅印发的《政务信息系统整合共享实施方案》提出 2018 年 6 月底前，实现国务院各部门整合后的政务系统统一接入国家数据共享交换平台。 电子政务内网建设市场可达百亿级别， 我们预计省级招标今年有望启动， 涉密网对厂商资质要求较高，卫士通作为专业加密龙头有望获得较大份额。

安全手机标准已经立项，放量可期： 8 月底中国手机网络安全高峰论坛上， 沈昌祥院士表示国家安全标准委已对安全手机标准立项，意在研究制定手机安全标准，其中将包括关键硬件、软件信息基础设施的网络安全防护能力，系统安全等级， APP 权限限定等。 如果标准出台进展顺利， 公司的安全手机有望在明年开始放量。根据我们的推算， 安全手机中加密部分每年潜在市场空间达百亿，卫士通作为央企竞争优势明显。 推广初期假定每年 100万人的推广速度，则核心加密部分有望为公司带来 3.96亿收入。

维持“买入”评级： 我们预计 2017/2018/2019 年净利润分别为2.05/3.00/4.18 亿元， EPS 分别为 0.24/0.36/0.50 元，对应 91/61/44 倍 PE。公司近 5 年历史估值水平大部分处于 78 倍-140 倍之间，目前处于历史估值中下水平， 考虑到公司作为网安央企平台的地位，维持“买入”评级。

风险提示：信息安全市场低于预期；安全手机项目低于预期。