勘设股份(603458)

首次覆盖给予“增持”评级： 预计公司 17 年-19 年净利润为 2.81 亿/3.82 亿/5.04 亿，增速分别为 75%/36%/32%；对应 PE 分别为 27X/19X/15X，给予增持评级。 勘设股份目前动态市盈率 27 倍估值，低于行业平均 37 倍，我们认为公司山地交通设计实力强， 所在市场发展前景好， 16-17 年订单增速高，未来有望获得超越行业平均的增速， 有较高投资价值。

核心假设： 公司省外市场拓展顺利； 在手订单顺利执行。

有别于大众的认识：（ 1） 基建设计行业景气度提升超预期，企业订单爆发式增长：“十三五”规划落地，各省市不同程度上调公路、市政等规划，带来大量新增市场需求，叠加地方政府换届基本完成，规划设计的招标加速，行业从 16 年底开始景气度不断提升，具有技术和激励制度优势的改制的上市设计院，订单都爆发式增长。 勘设股份设计订单 16 年同比增长 57%， 17 年上半年增长 140%。（ 2） 山地交通设计优势明显， 助力开拓省外市场。 贵州省复杂的地质地理条件，锻炼了公司在地质环境复杂地区工程勘察设计能力， 完成了山区高速公路 8,000 余公里工程可行性研究， 3,500 余公里高速公路的勘察设计工作，可以有力提高公司在类似地质条件地区，如在云南、西藏、四川等地的市场竞争力， 有利于未来市占率的提升。（ 3） 公司优势市场设计需求旺盛， 促进公司快速成长。 公司有优势的中西部地区基础设施还有较大缺口，“十三五” 期间还有较大发展空间。 仅贵州、云南两省为例， 2016 年贵州印发《贵州省高速公路网规划（加密规划）》， 大幅提高贵州高速建设空间， 2016 年中央对云南省国高网项目补助比例提高至建安工程费的 50%， 云南高速路建设迎来爆发期。云贵两省“十三五”交通投资额规划过万亿，公路投资达 10160 亿元， 对应设计需求 200 亿， 而勘设股份 16 年公路设计收入仅 5.16 亿。（ 4） 长期看市占率提升和进入新设计领域保证公司持续增长： 历史上看设计企业在行业增长放缓时也能保持 20%以上持续增长，具备抗风险能力。当前行业景气度刚开始提升，时间上具有持续性。公司未来将通过不断省外和海外扩张，提高市占率，以及调整业务结构，提高市政、水运、轨道交通等领域设计的占比，保持长期成长性。

股价表现的催化剂： 订单超预期；业绩超预期；西南地区公路投资超规划。

核心假设的风险： 省外扩张难度超预期；产能不达预期