事件

8 月社会融资规模增量 1.48 万亿元， 预期 1.28 万亿元， 前值 1.22 万亿元。 8 月新增人民币贷款 10900 亿元， 预期 9500 亿元， 前值 8255亿元。 8 月末 M2 同比增长 8.9%，前值 9.2%，预期 9.1%。 8 月末 M1同比增长 14%， 预期 14.8%， 前值 15.3%。

观点

新增贷款大幅回升，中长期贷款持续回落。 8 月份新增人民币贷款10900 亿元，环比多增 2645 亿元，同比多增 1433 亿元，远超市场预期。 分部门来看： 居民新增贷款 6635 亿元，环比多增 1019 亿元，主要是由于短期贷款环比多增了 1094 亿元； 企业新增贷款 4830 亿元，环比多增 1295 亿元，主要是由于票据融资环比多增了 1980 亿元。 但是从新增中长期贷款来看，居民和企业部门环比分别少增了 74 和 693亿元，已经是 7 月份以来连续两个月放缓： 前者反映了房地产调控政策持续发酵后商品房销售增速的逐渐回落； 后者和 7 月份以来多个经济指标边际放缓趋势一致。

社融总量增速稳定， 债券融资再度下滑。 8 月份社会融资规模 1.48 万亿元， 比上年同期多 186 亿元， 存量同比增长 13.1%，增速保持稳定。结构上来看： 1） 新增人民币贷款占比达到 78%， 相比去年同期提高了 54%，反映了金融去杠杆背景下，融资需求从表外转回到表内的趋势依然不变； 2） 表外融资 1303 亿元， 环比多增了 1947 亿元， 其中，委托和信托贷款新增量环比变化不大， 表外票据融资明显改善（环比多增 2281 亿元）； 3） 直接融资 1716 亿元， 环比下降明显， 其中股票融资变化不大， 债券融资环比少增 1777 亿元，可能受到 8 月份以来流动性收紧后债券利率大幅上行的影响。往前看，我们预计货币政策需要稳定资金面预期从而实现债券融资功能的持续修复。

M2 增速创新低， 存款增长乏力。 8 月末， M2 同比增长 8.9%， 增速跌破 9%， 创历史新低。 增速分别比上月和去年同期低 0.2 和 1 个百分点。 从负债端看， 8 月末人民币存款余额 161.84 万亿元，同比增长 9%，增速分别比上月末和上年同期低 0.4 个和 1.8 个百分点。 二季度货币政策执行报告中，央行解释当前 M2 增速降低与房地产降温、金融去杠杆等多个因素有关， 此外稳健中性货币政策导向下， 基础货币投放速度放缓也有一定影响。 预计年内 M2 增速仍有缓慢下行压力。

风险提示： 直接融资大幅收缩， 冲击实体经济。