科恒股份(300340)

投资要点

拟收购万家设备，完善锂电生产前端材料+设备一体化布局公司的传统业务在于稀土材料及发光材料，但由于市场低迷，公司自 2013年涉足锂电上游原材料行业，产品主要为钴酸锂和三元材料。 2016 收购浩能科技 90%的股权， 正式进军锂电设备领域， 浩能科技是锂电设备龙头企业，核心产品是前道工序的核心设备高精度涂布机， 其拥有 CATL、三星、比亚迪、中航锂电等高端客户。

2017年 9月 5 日，公司公告拟以股份+现金的方式购买万家设备 100%股权，整体作价 6.5 亿元，其中发行股份对价 4.55 亿元(增发股数不超过 1014 万股)，现金支付对价 1.95 亿元。

万家设备产品为搅拌机， 和浩能一样都属于前道工序的重要设备，约占整线总价值量的 8%。 搅拌机主要用于前道工序电极制片中的正负极浆料的搅拌环节，包括投料、搅拌及输料。 进入动力锂电行业后， 万家订单量快速增长， 2016 年订单 1.9 亿元，增速为 560%， 2017 年 1-7 月在手订单 2.6亿元， 我们预计未来和浩能有很好的协同效应和订单的持续高增长。万家业绩承诺为 2017-2020 年净利润不低于 2500、 4500、 6000 和 7500 万元，CAGR 为 44%。

公司此次收购万家设备将打通前端锂电设备产业链，在现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机的基础上增加搅拌机，实现锂电池生产前端工序各个生产环节的全覆盖，形成锂电前端设备的整线供货能力，形成“材料+设备”双龙头业务格局。

传统主业锂电正极材料需求扩大， 公司产能扩张满足行业高增长需求公司的主业是锂电正极材料， 包括钴酸锂和三元材料。其中，钴酸锂主要应用于消费类电子锂电池，三元材料主要应用于平衡车等小动力电池，目前正积极发展应用于电动汽车产品。在锂电池的生产成本中，正极材料是占比最高的为 30%。目前国内消费锂电龙头 CATL，比亚迪等采购的都是日韩的正极材料。 我们认为，随着新能源车高能量密度的趋势确定，未来正极材料的需求量增速会高于新能源车的销量增速。 2017-2020 年正极材料的需求量的复合增长率为 45%。

公司是国内锂电正极材料新进入企业，公司从中低端起步， 2013 年锂电正极材料钴酸锂开始量产， 2016 年三元材料也逐步放量，车用动力高镍多元材料也已取得突破，开始量产。公司锂电正极材料产销量连续三年保持翻番以上增长速度， 此前发展受制于产能规模，为扩大产能，公司新增产能为英德生产基地， 一期产能现已于 7 月投产， 9 月已满产， 一期为 3000吨/年的高端动力三元产能；二期不低于 3000 吨/年的扩产计划也在规划中，未来产能瓶颈将有效缓解。 客户端目前珠海光宇已经通过验收。未来在高端三元材料的产能将会大幅度提升。 公司产能扩充有效迎合了行业的高增长需求，我们认为公司主业正极材料将迎来高增长。

自动化率提升+进口替代，锂电行业迎来高增长行情

2016 年全年新能源汽车总计销量为 51.7 万辆，锂电池市场规模约为 1115亿元，动力锂电池需求 605 亿元，同比增长 65.8%。我们判断，锂电设备将受益于下游纯电动车爆发式增长，未来 5-10 年新能源汽车仍是拉动锂电池产量增长的主要动力。

国内单位产能(1GWh)的锂电池设备投资在 5 亿元/GWh， 我们预计 2017 年国内动力电池设备需求量将至少 228 亿，加上消费类和储能类锂电新增设备需求，锂电设备市场规模在 300 亿以上，同比增长 57%； 2020 年锂电设备市场规模 432 亿元，按照 80%的国产化率计算，国产设备产值将达到 350亿元， 4 年间 CAGR 为 30%，国产设备占比从 50%提高到 80%。

相比于日韩锂电设备，国产设备售价仅为进口的 80%,成本优势明显；非标定制能力强；快速反应能力强。 我们认为，自动化率提升+进口替代+整线路线成为锂电设备行业发展趋势，也是国产锂电设备实现弯道超越的关键所在。

盈利预测与投资建议

考虑收购万家设备成功和增发股本的摊薄， 我们预计 2017/18/19 年的 EPS分别为 1.89/2.41 /3.07 元，对应当前股价 PE 为 26/20/16 X，首次覆盖给予“买入”评级。? 风险提示： 并购存在不确定性， 行业竞争程度激烈