开润股份(300577)

公司股东大会通过一期员工持股计划， 实控人兜底彰显信心，核心管理层参与持股，利益进一步理顺。1）公司公告不超过 300 名员工拟使用不超过 1.53 亿元购买公司股票，数量约 305 万股，占总股本约 2.52%。同时业绩考核 18-21 年净利润较 16年增长 32%/52%/75%/101%。2）实控人承诺对购买股票的 2/3 资金提供借款，另员工 1/3 自付资金可能出现的亏损予以补偿，充分彰显信心。3）核心高管退出子公司润米股权，转持股上市公司，同时上市公司增持润米，整体利益趋于一致。公司 7 月公告上市公司增持 B2C 业务子公司润米股权， 其中核心管理层张溯退出全部润米持股，后参与 8 月股权激励及本次员工持股，上市公司利益理顺。

公司高度重视团队建设，积极推进股权激励，绑定核心管理层利益。1）公司上市后新聘任包括原迪卡侬中国区高管、雕爷牛腩和阿芙精油联合创始人刘苗在内的多位人才，为公司快速发展储备力量。2）8 月 4 日公司向丁丽君、张溯、刘苗等 148名核心人员授予 95 万股限制性激励股票（占总股本 0.79%） ，绑定核心团队利益。

增持润米增厚 B2C 业务业绩贡献，看好硕米新定位落地。1）“90 分”品牌经营主体润米发展势头迅猛，增持润米将直接增厚上市公司业绩。润米 17H1 营收 1.58 亿元（16 年 2.0 亿），归母净利润 1531 万元（16 年亏损 465 万）。上市公司对价 1.56亿元现金增持润米 25.9%股权至 76.9%，彰显 B2C 业务信心。2）公司另一与小米合资子公司硕米新定位有望于 18 年落地，看好其复制润米成功，打造公司新增长点。

B2B+B2C 双向推进符合预期。1）箱包代工老客户深入合作+拓展新客户，预计 2017年 B2B 仍有 25%+增长。公司精益化生产能力强，受到大流量平台青睐，17 年成为巨头迪卡侬全球最顶级 2 家合作伙伴之一，未来将受益其订单集聚。紧跟新零售，新合作网易严选、名创优品等优质客户。2）自主品牌“90 分”高增长，聚焦智能出行，有序拓展品类。 “90 分”在中国拉杆箱市占率已居第 2，仅次于新秀丽。围绕箱包鞋服，扩展了真皮板鞋、轻薄羽绒服等产品，同时涵盖钱包、颈枕等周边配件，丰富 SKU，进一步深化出行场景品牌定位。3）自主品牌持续挖掘小米、京东渠道红利，全渠道布局充分挖掘潜力。17H1 小米渠道销售比重约 65%，京东众筹和旗舰店贡献销售持续增长占比已超 10%，未来将持续发挥股东流量优势。同时进入罗辑思维等垂直平台，线下进驻小米体验店，海外布局小米海外和亚马逊渠道。

公司是 A 股小米生态圈唯一上市标的，代工板块与自主品牌共同发力，业绩持续50%+高速增长确定性强，维持“增持”评级。17 年公司 B2B+B2C 业务均实现高增长，且增持润米彰显对自主品牌长期发展的信心并直接增厚上市公司业绩，“团队建设+股权激励+职工持股”深度绑定高配团队，理顺利益机制。我们维持原有盈利预测，17-19 年归母净利润 1.35/2.02/2.68 亿元，对应 PE 分别为 45/30/23 倍。