蓝焰控股(000968)

行业层面：技术+行政+意识三因素均有突破，行业景气度迎来拐点。 1）技术方面，蓝焰控股是行业技术先驱； 2）行政方面，山西省内采煤权和采气权同级审批； 3）意识方面，环保意识增强催生多项行业补贴政策，因此行业景气度迎来拐点，煤层气开采利用行业有望在“十三五”进入高速发展期。

股东层面：“气化山西”战略引领下，煤层气将是山西省摆脱对煤炭依赖的重要抓手。 “十三五”时期，山西省要彻底摆脱对煤炭的过度依赖，大力发展煤层气等清洁能源将是“气化山西”战略引领下的重要抓手。公司作为晋煤集团旗下唯一上市公司，未来有望借助集团的平台和资源优势，短期内通过改造和二次增产实现业务规模稳健增长；中期内通过和山西省内其他煤炭企业合作进一步巩固和强化区域优势；远期走向全国，通过跨区域合作逐步打造成为全国煤层气行业发展龙头。

公司层面：排空率下降+供给量扩大，业绩将进入高速增长期。 受制于管输能力严重不足，公司煤层气业务的排空率超过 50%，远远高于同行业竞争对手。 1）短期来看，通豫、国化、沁水三条管线运输能力的提升将有望在 1-2 年内增加 2-3 亿方/年销量；整个“十三五”时期在山西省背书和中央政策支持下，公司排空率有望持续下降。 2）远期来看，新建气井+老旧气井改造后二次增产，有望为公司带来 4.2 亿的增量收入；在获取新增区块+权属重叠问题解决在即的有利形势下，公司未来 3-5 年内抽采量有望翻番，成长空间充分打开。

盈利预测： 业绩承诺 17、 18 年归母净利润不低于 5.32、 6.87 亿，安全边际充足， 我们预计 17-19 年 EPS 分别为 0.59、 0.74、 0.85 元，对应 PE分别为 28、 23、 20 倍，首次给予公司“买入”评级。

风险提示： 宏观层面：经济下行降低终端用户需求，煤层气销量增速不达预期；行业层面：天然气价格下降导致煤层气售价降低；销售补贴及增值税退税政策发生变化；公司层面：管网建设进度不达预期；气井工程业务进展不达预期；新区块获取进度慢于预期。