海澜之家(600398)

全资子公司海澜投资拟参股英氏婴童， 10 月 7 日海澜投资与隽杰国际、 新余云开、云月星汉及新余行云签订系列《投资协议》，拟以自有资金 6.6 亿元受让转股股东持有的英氏婴童 44%的股权（ 对应注册资本 5632 万港元） ，收购标的整体估值 15 亿元。 英氏婴童是一家集设计、研发、销售高品质婴儿用品以及代理国内外多家知名母婴用品品牌于一体的专业公司。

英氏婴童业绩亮丽，“自创品牌+代理”两翼齐飞。 1）受益“二胎政策”落地，英氏婴童发展迅猛。 英氏婴童 16 年实现收入 7.2 亿元，归母净利润 3635 万元； 预计 18-20 年英氏婴童归母净利润不低于 1.2/1.4/1.7 亿元， 收购标的整体估值 15 亿元对应 18 年收购 PE 为 12.5倍。 2）产品品类齐全覆盖广，价格梯度完善受众大。 英氏婴童旗下拥有自创品牌“ YEEHOO英氏”、“ PEEKABOO 皮卡泡泡”，同时代理英国婴儿推车及家居品牌“ SILVER CROSS 银十字宝贝”、英国着名母婴用品品牌“ Avent 新安怡”、挪威高品质婴童用品及家具品牌“ STOKKE思多嘉儿”等。其中主品牌“ YEEHOO 英氏”已经成为中国童装行业知名的婴童服装品牌， 且2016 年荣获中国服装协会第四届“中国十大童装品牌”称号。 3） 产品定位中高端，渠道主攻北上广等较发达城市。 英氏婴童产品功能性强、质量高、品类齐全，面向中产阶级人群；渠道主要以一二线城市的主流商场及电商为主，线下门店共计 300 家左右。

海澜之家入驻英氏婴童， 优势互补协同发展， 多品牌管理帝国初现。 1）海澜之家： 公司主品牌是国内男装龙头，尚未正式涉足婴幼儿消费市场，本次参股英氏婴童，迎合了“消费升级”和“互联网+”的环境下年轻父母对中高端婴幼童产品的消费需求， 有效补充了公司在服装细分领域的产品覆盖， 行业龙头地位进一步巩固。 2）英氏婴童： 童装市场百花齐放，英氏婴童将借助海澜之家先进的供应链体系和优秀的线上线下渠道，迅速抢占市场份额， 实现快速扩张。 此次海澜之家入股英氏婴童成为第二大股东，有利于双方实现品牌互补、产品互补、渠道互补，在业务发展、产品开发和客户资源等方面有巨大的合作空间。

强强联合渠道龙头+入股服装细分领域龙头， 多品牌运营平台雏形显现。 1） 8 月底公司与天猫新零售举行战略合作发布会并签署协议， 推动公司旗下 5000 家线下门店全面升级为新零售“智慧门店” 。 2） 公司高管 9 月会见万达董事长王健林，未来有望强强联合，持续加强购物中心店拓展。 3） HEILAN HOME 家居生活馆 9 月登陆苏州和无锡，打造中国版“无印良品”，预计年内开店约 10 家。 4）副牌 HLA JEANS 定位年轻潮牌，面向 90 后消费群，首店于 8 月在苏州万达开业。 5） 公司参股本土快时尚品牌 UR，有效补充公司受众覆盖面。 6）女装品牌爱居兔二季度单店店效同比快速上升 13.1%，门店数量达 827 家， 17 年零售额有望达 20 亿元。 7） 海澜海外首店已于 7 月在吉隆坡开业，未来有望以此为跳板，望眼全球。

公司业绩稳健，内生外延不断寻找新增长点， 多品牌管理集团战略版图逐渐清晰。且目前估值低， 分红高， 股息率高， 账上现金充裕， 仍存在外延并购预期， 维持“买入”评级。 公司是纺织服装行业龙头， 不断追求时尚与性价比的结合， 公司账上现金 70 亿元， 仍存在并购预期，内生外延均将推公司成为多品牌管理集团。同时公司 16 年大幅开店，预计 17 年新店业绩将逐步释放。 此次投资不会对 17 年业绩产生实质影响， 我们维持公司盈利预测 17-19年 EPS 为 0.77/0.87/0.98 元，对应 PE 分别为 13/12/10 倍， 维持“买入”评级。