三安光电(600703)

三安前三季度业绩维持高增，全年利润维持之前判断。公司发布前三季度业绩预增公告，2017 年Q1-Q3 公司归母净利润同比增长55%-60%，对应前三季度净利范围在23.2 亿-23.9亿。其中第三季度公司实现净利润8.0 亿-8.8 亿，同比增长51.9%-66.0%。

现阶段芯片价格维持稳定，LED 芯片企业景气度持续。直接10 月初，各大主流芯片产品价格基本维持稳定。从供给端来看，台湾、日韩、欧美的大企业不断被替代，原有的小企业产能处于设备淘汰的时间点，同时考虑到17 年包括三安、华灿、澳洋顺昌等大厂均进行比较大规模的扩产计划，整体供给增长处于稳中上升；从需求端来看，照明依旧是最大的需求方向，同时随着显示中包括小间距、Micro-LED 的进展，现阶段供给端依旧保持着稳中偏紧的状态。我们可以预判在年底之前，LED 芯片价格基本维持稳定，LED 芯片企业景气度持续。

LED 芯片行业产能出清，龙头公司市场集中度提高。LED 芯片行业的重资产、重资金的运行模式会迫使众多中小企业处于是否开工的犹豫状态。LED 芯片行业经历了低谷期，龙头公司整合行业，形成寡头市场。未来产能将会跟随者大企业的MOCVD 数量而变化，供给端大企业控制产能的能力会逐渐增强，龙头地位形成会带来进一步提价的潜在预期。下游LED 细分市场需求上升带来供需缺口，多种应用打开市场空间。LED 产业链的下游领域即为面向终端用户的LED 应用产品制造行业。下游领域呈现出系统集成、技术面宽、多样化的特点。 LED 应用产品多样，目前下游应用主要有LED 照明、LED 背光、LED 显示三个部分。

我们预计公司2017/2018/2019 将实现归母净利润31.91 亿元/43.65 亿元/51.98 亿元，未来2 年CAGR 达28.35%，对应的EPS 为0.78 元/1.07 元/1.27 元。维持原先的盈利预测不变。基于相对估值法和DCF 两种估值计算方法，我们采用算术平均的方法，得出公司目标市值1085 亿元。相对估值法法采用乾照光电、华灿光电、澳洋顺昌作为估值对比，同类公司17 年PE 水平约为27 倍，三安是行业龙头，给予17 年35 倍估值，目标市值1117 亿元。同时，DCF 估值得出公司内在价值1053 亿元。维持买入评级。

风险提示：警惕LED 芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。