羚锐制药(600285)

营销改革成效显着，拉动公司业绩快速增长。 公司为国内贴膏剂龙头企业之一，主要贴膏剂产品竞争格局好，价格稳定。 2012 年，公司启动了营销改革，制定并推行贴膏剂事业部营销管理体制改革，成功地实现了管理模式的变换，公司营销改革成效显着。公司改革之前营业收入一直在 4-5 亿元之间徘徊， 2016 年公司营业收入已经达到 14.39亿元， 2011 年至 2016 年复合增长率达 26.23%。 贴膏剂销售收入从 3-4亿的规模，到 2016 年突破 10 亿元。目前，公司已经构建了覆盖全国的销售网络和渠道， 并将加强与县域连锁深度合作，大力开发诊所和社区医院渠道。

口服药产品保持快速增长，中标价格稳定。 公司口服药产品疗效明显，竞争格局较好，有较大的市场容量，随着慢性病患者逐年增多，口服药销售业绩迅速增长， 2012 年 -2016 年片剂产品收入复合增长达23.05%，胶囊剂产品复合增长达 17.2%，片剂和胶囊剂产品毛利率基本维持稳定。公司口服药产品大部分在医院进行销售，在传统处方药销售基础上，公司将不断拓宽销售渠道，启动了基层诊所销售市场，梳理出以诊所开发为主，连锁药店服务营销为辅的新模式。公司主要口服药品种中标价格稳定，部分产品价格上涨，在整个行业受招标降价以及二次议价的影响下，公司产品价格能够维持稳定甚至部分产品能够实现提价实属不易，也说明了公司产品疗效过硬，价格维护能力强。

公司估值水平处于历史低位。 从公司的历史估值水平来看，公司目前PE（ TTM）为 19 倍，历史中值为 58 倍，最低值为 12 倍，最高值为324 倍，公司估值水平处于历史地位，中药行业 PE（ TTM）中值为31 倍，公司具有一定的安全边际。

盈利预测。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.39 元、 0.50 元、 0.64元，对应目前股价 PE分别为 31 倍、 24 倍、 19 倍。给予公司 2018 年30-32 倍 PE，合理区间为 15 元-16 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 新产品市场推广不及预期；基层市场拓展不及预期