航民股份(600987)

航民股份公布三季报： Q1-Q3 公司收入 25.32 亿，同增 6.43%；归母净利润 3.76 亿，同增 5.41%。单纯公司三季度收入同比增长 15.39%，归母净利润同比增长 10.54%。投资要点：

收入增长主要来自今年 Q3 产品价格上升以及去年 Q3 受到 G20 停产影响导致基数较低。 环保巡视组在今年 Q3 进驻浙江，航民股份产品在 8 月及 9 月两次上升，带动公司收入提升。同时由于去年 Q3 公司在 G20 期间停产半个月，使得 Q3 产量基数相对较低，进一步促进收入增长。

煤炭价格上升使毛利率有所下降。 公司三季度毛利率同比下降1.32pp，至 27.87%。主要由于电煤成本三季度跟踪价格上升 30%+，而煤炭成本占公司印染总成本比重在 20%左右，拖累公司毛利率。公司其他期间费用率略微增长基本保持稳定。

二股东减持通过大宗交易进行，对二级市场冲击较低。 公司于 9.18公告，公司二股东万向集团（持股 18.029%）计划在六个月内以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持公司股份不超过 8278.08 万股（占总股本 13.03%）。截至目前，万向集团通过大宗交易减持公司809.9 万股（占比 1.27%）。

环保进驻浙江持续，行业整体产能收缩趋势未变。 由于环保组 Q3 进驻浙江，绍兴滨海工业区 100 多家印染厂被点名，大量染厂停产整顿行业产能继续紧缩，使得浙江地区部分企业产品价格上升超过 10%。同时，在巡视组督查的同时， 17 年 6 月印染等行业被列为杭州大气污染整改的重点行业，到 2021 年萧山地区印染企业数量将由 40 余家减少到 19 家，行业产能收缩和集中度提升均为航民带来潜在利好。

全年依旧有望保持增长态势，估值合理保持推荐： 去年四季度由于提价及产量增加（弥补去年 Q3 损失）为业绩高点，今年 Q4 我们预计增速较低但有望保持正增长。全年我们预计公司归母净利润 5.66 亿，同增 4.2%。未来三年净利润预计分别为 5.66/6.25/6.92 亿，对应 PE 分别为 13.2/12.0/10.8 倍，公司估值合理且印染产业整合预期持续存在，公司作为行业龙头我们继续维持“买入”评级。

风险提示： （1）下游需求波动影响订单量；（2）原材料成本上升风险；（3）二级市场减持带来股价波动风险。