智飞生物(300122)

三季报销售符合预期，三联苗备货充足有望支撑全年 4 亿净利润规模。受益于疫苗行业复苏及公司三联苗产品放量， 公司三季报延续高速增长态势，符合我们的预期。根据我们的测算，智飞生物 2017Q1-3 的 AC-Hib 三联苗销量在 280 万支左右，按目前出货速度，我们预计全年三联苗的销量在 400 万支左右。 根据中检所数据显示， 公司三联苗产品 2017Q1-3 的批签发量超过 338 万支，结合此前销量及批签发数据推测，目前公司三联苗存货超过 300 万支，备货充足有效支撑后续持续销售持续放量，支持全年 4 亿利润规模。

静待四价 HPV2018 年销售放量， 五价轮状病毒疫苗 2017 年内有望获批公司代理的默沙东四价 HPV 疫苗已于 2017 年 5 月获批，目前第一批产品在 9月已进入批签发程序， 2018 年年初有望进入市场销售。我们测算四价 HPV 疫苗的适龄接种人群接近 6500 万人，假设渗透率在 7%-10%， 则销售峰值可达到100-150 亿， 明年处于试产导入期，预计渗透率约 2.5%，有望近 39 亿营收， 6亿净利润。此外， 公司代理默沙东的五价轮状减毒疫苗已于 2016 年 12 月进入优先审评序列，预计 2017 年内有望获批。 目前国内仅有兰州所生产的第一代单价 HRV 活疫苗上市， 估计销售额规模达 13 亿。默沙东的口服五价轮状病毒减毒活疫苗是第二代 HRV 减毒疫苗，在覆盖亚型和副作用上都要全面优于兰州所单价 HRV 活疫苗，上市后有望逐步对其进行替代。我们假设其定价为 300元/剂，按照同样 12%的渗透率测算，对应销售额有望超 23 亿。

研发管线丰富， 15 价肺炎结合疫苗等多个重磅品种研发稳步推进公司研发管线储备丰富， 注射用母牛分枝杆菌（预防） 以及结核体内诊断试剂已经进入 III 期临床阶段，市场空间超过 10 亿的福氏福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗则处于 I 期临床阶段，近期拿到二倍体狂犬疫苗（超 10 亿市场空间）、 15家肺炎结合疫苗（对标全球销售额超 60 亿美金的辉瑞沛儿，更适合亚洲人接种，预计是超 50 亿大品种）等重磅产品的临床批件。 丰富的在研产品陆续上市叠加公司强大的销售团队，有望持续支撑公司的中长期发展。

盈利预测与估值 我们预计公司 17-19 年对应 EPS 分别为 0.29/0.69/0.97元，当前股价（ 28.71 元/股）对应 100/41/30 倍 PE。给予公司 18 年 45倍 PE，对应目标股价 31.05 元，“谨慎推荐”评级。

风险提示： 政策风险； HPV 销售不达预期；三联苗销售不达预期。