小天鹅A(000418)

公司三季度业绩符合预期。2017年Q1-3公司营业总收入159.77亿元，同比增长32.53%，净利润为11.43亿元,，同比增长25.18%，EPS为1.81元；其中Q3收入54.09亿元，同比增长32.87%，归母净利润3.99亿元，同比增长23.83%，对应EPS为0.65元。

内销电商渠道继续高增长。根据产业在线数据显示，1-8月公司内销762.3万台，同比增长12%，出口245万台，同比增长23.1%，合计销售1008.2万台，同比增长14.5%，远高于行业8.5%的销售增速。内销中电商渠道继续保持高速增长，前三季度增速预计在60%左右；线下市场份额继续提升，1-9月小天鹅+美的品牌份额同比提升0.22个百分点至27.01%。原材料价格上涨以及滚筒、大容量占比提升，公司产品均价提升较快，中怡康数据显示，1-9月小天鹅品牌均价提升15.72%，美的品牌均价提升8.47%，公司新增滚筒生产线已投入使用，后续产品结构将继续改善。第三季度出口增速环比略有放缓，受益于和大客户合作，自有品牌的推广，预计Q3出口增速仍高于内销增速。各家电商平台均加大双11购物节资源投入，预计将带动公司第四季度电商收入继续快速增长，预计2017全年收入增速在30%以上。

原材料价格上涨和汇兑损失对短期盈利能力存在影响。公司前三季度毛利率同比下降0.84个百分点至25.6%，公司提价减缓成本压力，三季度毛利率25.6%相比二季度25.5%环比基本持平；三季度人民币兑美元汇率有较大升值，导致公司三季度财务费用率同比上涨0.62个百分点至-0.16%，公司管理费用率和销售费用率控制良好，同比分别下降0.04个百分点和0.37个百分点。原材料价格继续大幅上涨可能性较小，部分品类环比有所下降，人民币10月继续小幅贬值，两大影响盈利能力的因素将逐步减弱，预计第四季度公司盈利能力将环比三季度改善，2017全年业绩增速预计在25%左右。

洗衣机行业双寡头趋势明显，未来均价提升空间较大。小天鹅凭借性价比策略挤占二线和地方品牌份额，实现2014年到2017年之间市场份额提升约7个百分点，与海尔形成双寡头竞争格局，未来行业格局进一步优化，盈利能力将继续提升。公司整体均价在行业内仍有较大提升空间较大，公司产品结构不断改善，根据中怡康数据显示，公司1-9月滚筒占比已经达42.35%，洗干一体机等高端品类的发力将提升公司均价，未来公司净利率有望进一步提高。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2017年-2019年每股收益为2.32元、2.84元和3.50（原值为2.23元、2.75元和3.35元），对应动态市盈率分别为21倍、17倍和14倍，公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲，维持“买入”投资评级。