爱尔眼科(300015)

2017 年前三季度收入增长42.16%，扣非净利润增长38.86%。公司2017 年前三季度收入43.82 亿元，增长42.16%，略超预期，前三季度营收即超过去年全年；归母净利润6.33亿元，增长35.06%，扣非净利润6.57 亿元，增长38.86%，摊薄后EPS0.4154 元，增长33.7%，符合预期。三季度单季业绩靓丽，单季实现收入17.92 亿元，增长54.1%，归母净利润2.71 亿元，增长38.3%，扣非净利润2.92 亿元，增长45.02%。前三季度公司收入和主营净利同时保持40%左右高增长，体现出爱尔的规模和品牌效应不断扩大，龙头优势不断凸显。

提前完成200 家医院目标，三大核心业务并驾齐驱。上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局，公司借助双轮驱动模式以及强大的执行力，提前完成设立200 家专业眼科连锁医院的目标，10 月15 日第200 家医院西安爱尔正式开业，目前体内外合计布局共200 家医院（体内约80 家+体外120 家），覆盖全国30 余个省市区和超过70%的人口。17 年前三季度三大核心业务并驾齐驱，屈光业务预计增速超过45%，白内障业务增速快速回升，预计增速40%左右，视光业务预计增速超过30%，手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高，随着医疗消费的升级，预计公司会逐渐提高高端服务的占比，实现量价齐升。

完成要约收购Clínica，构筑亚美欧国际化连锁网络。2017 年8 月9 日，公司正式完成要约收购Clínica Baviera 的86.83%股权，自此成为横跨亚美欧最大的眼科集团，辐射人口超过20 亿人。公司的国际化布局有望在增厚业绩的同时，引入先进诊疗技术与商业模式，夯实公司核心竞争力。

期间费用率下降0.21 个百分点，毛利率提升1.11 个百分点。2017 年前三季度公司毛利率48.46%，提升1.11 个百分点，尽管高端术式导致材料成本上升，但医院的规模经济效应不断提升，维持了毛利率的平稳。期间费用率27.25%，下降0.21 个百分点，其中销售费用率12.75%，提升0.16 个百分点，主要由于新业务新医院以及广告等推广费增加；管理费用率13.52%，下降1.12 个百分点，财务费用率0.98%，提升0.75 个百分点，每股经营性现金流0.4991 元，提升40.11%，运营情况良好。

医疗服务皇冠上的明珠，维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉，“一梁八柱”保证公司持续稳健增长，随着公司经营能力和品牌声誉增强，整体培育周期缩短，省会和地级市医院盈利能力不断提升，未来发展空间巨大，预计2020 年公司体内的医院收入有望达到100 亿元。暂不考虑定增影响，我们维持17-19 年EPS0.50 元、0.65 元、0.85元，分别增长35%、31%、32%，对应市盈率分别为56 倍、43 倍、33 倍；维持增持评级。