海澜之家(600398)

公司前三季度收入增长3.4%，归母净利润增长4.1%，略低于预期。公司17 年前三季度实现收入124.8 亿元，归母净利润25.1 亿元，EPS 为0.56 元。其中17 年Q3单季度实现收入32.3 亿元，同比下降2.4%，归母净利润6.4 亿元，同比下降0.6%。

海澜之家主品牌小幅调整，爱居兔品牌延续爆发趋势。1）男装主品牌收入整体维稳，期待未来进一步复苏。17 年前三季度海澜之家品牌收入增长1.2%至102.1 亿元，平均店效较去年同期小幅下滑。Q3 单季度新增门店52 家达到4428 家，男装品牌陆续推出秋冬商务休闲系列产品，加码时尚设计，预计四季度终端销售有望回升。2）女装品牌爱居兔保持高增长。17 年前三季度爱居兔品牌收入增长77%至5亿元，其中Q3 单季门店数量新增94 家至921 家，平均店效双位数增长，渠道扩张与店效增长双重推动业绩发力。3）职业装销售有所波动，17 年前三季度圣凯诺品牌收入增长12.1%至13 亿元，Q3 单季度收入同比下滑17.6%。

盈利能力保持稳定，渠道库存清理成效明显，积极扩张为长期发展铺垫基础。1）公司前三季度毛利率上升0.5pct 至40.5%，其中Q3 单季度毛利率大幅上升3.9pct至41.4%。前三季度销售费用率下降1pct 至6.9%，主要因广告费用较同期有所减少，净利率稳定在20.1%，盈利能力保持较高水平。2）应对Q4 旺季增加库存备货，存货较中报上升5.9 亿元至90 亿元。公司销售规模增长下存货对比去年同期仍下降4.4 亿元，消化调整积极改善。3）公司前三季度采购金额较去年同期增加14 亿元，带动经营性现金流净额转负至7327 万元。采购力度加大彰显公司对四季度销售回暖信心充分，同时在家居生活、HLA 副牌等新兴业务拓展上积极投入准备。

全面发力新兴渠道，积极推动品类拓展，多品牌运营平台逐渐成型。1）渠道拓展方面，8 月底公司与天猫新零售战略合作，推动旗下5000 家门店全面向“智慧门店”升级，线上渠道“双十一”销售发力值得期待；9 月加强与万达合作，有望强强联合拓展购物中心渠道。2）品类扩张方面，副牌HLA JEANS 定位年轻潮牌，8月推出以来线下门店已超十家开业，天猫旗舰店同步上线；家居生活馆HEILAN HOME打造中国版“无印良品”，9 月起已有4 店开业，预计年内开店约10 家。3）外延投资方面，10 月初拟以自有资金6.6 亿元受让英氏婴童44%的股权，有效补充公司在中高端婴幼童产品及服装细分领域的覆盖；8 月公司拟以自有资金认购本土快时尚品牌UR 不超过10%股权，提高公司快时尚领域覆盖力度。

公司作为服装行业龙头，多品类发展不断延伸，多品牌管理集团发展初见成效。目前估值低，账上现金充裕存在外延并购预期，维持“买入”评级。公司积极推动旗下品牌年轻化、多样化发展，稳扎稳打布局渠道建设。公司账上现金69.8 亿元，仍有较强外延并购预期，未来目标打造多品牌管理集团。考虑到17 年前三季度主品牌店效有所调整， 我们小幅下调公司盈利预测， 预计17-19 年EPS 为0.73/0.82/0.92 元（原17-19 年EPS 为0.77/0.87/0.98），对应PE 分别为14/13/11倍。当前公司估值水平处于历史低位，维持“买入”评级。