海澜之家(600398)

事件：公司发布了2017年三季报。2017年前三季度实现营业总收入124.78亿元，同比增长3.4%； 实现营业利润32.86亿元，同比增长4.82%； 实现归母净利润25.13亿元，同比增长4.07%， 业绩符合预期。

点评：

线下保持扩张； 线上与阿里达成战略合作，线上业务有望加快推进。 预计线下仍保持扩张，预计Q3线下门店净增加100家左右。 线上与阿里达成战略合作，双方将在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作。 双方将把整个供应链的生产、制造、批零重新进行需求匹配，发挥协同效应，实现成长体系的创新，以数据驱动，建立新消费者体验为中心的泛零售形态。 目前公司线上收入占比仅为个位数，与阿里深入合作后，公司线上业务有望加快推进， 收入占比有望快速上升。

盈利能力有所回升。公司2017年前三季度毛利率同比提升0.55个百分点至40.46%； 期间费用率同比下降1.63个百分点至11.56%， 其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.95个百分点、0.46个百分点和0.2个百分点。 受益于毛利率回升和严格控费， 前三季度净利率同比提升0.13个百分点至20.14%；盈利能力有所回升。

运营质量持续回升。 2017 年三季度末，公司存货 89.96 亿元，同比减少4.42 亿元；存货周转天数同比减少 34 天至 320 天。应收账款 7.16 亿元，同比增加 0.46 亿元；应收账款周转天数 14 天，与上年同期几乎持平。 三季度末，公司账上现金 59.93 亿元，现金较为充裕。资产负债率 55.13%，同比降低 3.3 个百分点。

收购英氏婴童44%股权，涉足婴童市场。 公司全资子公司海澜以自有资金6.6亿元受让参股英氏婴童44%股权。英氏婴童是一家集设计、研发、销售高品质婴儿用品以及代理国内外多家知名母婴用品品牌二一体的与业公司，其自主品牌“ YEEHOO英氏”是国内十大童装品牌之一。 渠道主要以一二线城市的主流商场及电商为主，线下门店约300家。 英氏预计2018-2020年净利润分别不低于1.2亿元、 1.44亿元和1.73亿元。 此次收购对应2018PE为12.5倍，较为合理。收购完成后，公司将成为英氏婴童的第二大股东。公司涉足婴童市场， 有望获得新的增长点。

投资建议： 维持谨慎推荐评级。 公司不断扩充品类，扩充品牌，涉足婴童市场， 与阿里达成战略合作加快线上业务的推进，公司业绩增速有望回升。 预计公司2017-2018年每股收益分别为0.75元、 0.81元，对应PE分别为14倍和13倍， 维持谨慎推荐评级。

风险提示。 终端消费低迷等。投资要点：