启迪桑德(000826)

事件：

公司发布三季报。报告期，公司实现营收65.24 亿，归母净利润8.31 亿，同比增速分别为21.91%和16.02%，基本符合预期。

投资要点：

营收平稳增长，期间费用加重拖累业绩。报告期，公司环保业务稳步推进，营收实现增速21.91%。由于员工工资、差旅费、折旧增加以及垫款较多增加财务费用，公司期间管理费用率及财务费用率分别增加0.92 个百分点和0.38 个百分点。加之参股公司利润下滑导致公司投资收益较上年减少810 万，最终公司归母净利润增速仅16.2%，低于营收增速。公司报告期内完成增发，募集资金45.89 亿，有望后续减轻财务费用。

固废为环保投资蓝海，未来监督体系及盈利模式逐步完善，市场空间有望如期释放。“十二五”期间，我国餐厨废弃物产生量4000 万吨/年，约10 万吨/日。根据规划十三五期间，无害化处理设施建设投资将达到183.4 亿元，假设以2.5 万吨/日处理量，150 元/吨处理收费来计，运营市场空间达到13.7 亿/年，合计市场空间近50 亿/年。而“十三五期间”城市生活无害化处置新建处理设施+存量治理需求约2000 亿，随着市场空间的释放公司作为固废处置龙头有望凭借经验、技术及产业链优势，抢夺市场份额。互联网布局，示范项目逐步落地，有望打开环保智能新时代。公司2013 年涉足城乡环卫一体化业务以来，先后于河北、安徽、山东、广东等地实施环卫一体化项目，推进互联网环卫及云平台，实现数字化优化。

公司在建项目众多，在手订单充足，后续产能提升可期。截止17 年上半年末在手订单接近300 亿元。截止2016 年底在建工程36 个，23 个生活垃圾焚烧发电项目，6 个污水处理项目，1 个环卫项目，1 个沼气发电项目，1 个餐厨项目，1 个电废拆解项目，1 个综合项目。公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940 吨/天，餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640 吨/天。增发完成，为业绩保持较快增速提供有力保障。公司8 月18 日定增发行新股167,544,409 股，每股27.39 元，合计募集资金45.89 亿。公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例从29.52%提高至34.22%，控股权更加稳固。此外大股东及员工参与定增，彰显高管及员工信心的同时进行利益绑定。

盈利预测与投资建议：根据在手订单及行业增速，我们下调公司17-19 年归母净利润预测至13.56 亿、16.96 亿、20.72 亿（原为14.10、18.45、22.54 亿元），对应17、18 年PE 为23 倍和19 倍，低于行业平均值，当前在手订单充足，后续业绩有望持续发力，维持“增持”评级。