鄂尔多斯(600295)

硅铁价格七八月大涨后于九月回落。 供给端， 七八月份硅铁上游原材料兰炭、硅石的供应不足导致硅铁现货紧张， 而西北各地趋严的环保政策更是加剧了现货的紧张，其中甘肃产量不足，青海受环保影响，内蒙地区受大庆和自身检修的影响。 需求端，由于下游钢材价格走强，钢企高利润下产量攀升， 三季度粗钢产量较去年同期上涨 8.3%， 另外硅铁出口的小幅上升也进一步增加的硅铁的需求。 良好的供需格局支撑了硅铁价格七八月份的大涨。临近 8 月末，硅铁产量开始回升， 随着市场缺口逐渐被填补，硅铁价格触顶回落。 总体上，三季度内蒙古鄂尔多斯硅铁 FeSi75-B 市场均价为 6938 元， 较去年同期增长 50.70%，较二季度环比上涨 25.21%。

硅铁涨价下，公司业绩弹性大。 公司具备完整的“煤－电－硅铁合金”、“煤－电－氯碱化工”循环经济产业链，拥有煤矿和坑口自备电厂，生产电力几乎 100%自给自足， 电力成本占硅铁、硅锰、 PVC 生产成本约 70%、 20%、 50%， 因此硅铁涨价下，公司业绩弹性大。 参考去年数据，我们假设今年全年公司硅铁销量为 160 万吨， 在营业成本不变的情况下， 测算得到， 硅铁价格每上升 100 元/吨，公司硅铁年化总毛利上升 1.6 亿元，扣除三费、 25%所得税和 40%少数股东损益等，公司年化净利润上升 5800 万元。 三季度公司销售毛利率27.81%，较二季度上升 2.59 个百分点， 反映了公司充分受益硅铁涨价。

四季度钢厂采暖季限产，需求减弱或压制铁合金价格。 进入十月份以来硅铁价格总体稳定，但后续北方钢厂将进入采暖季限产，根据我们测算， 今年全国采暖季日均粗钢产量为 212万吨， 较今年 9 月日均产量下降 11.37%，目前已有部分地区提前进入限产。下游需求一旦减弱，铁合金价格较难上行。

维持盈利预测，维持“买入”评级。 环保政策趋严，电力冶金相关行业龙头企业集中度有望提高，公司“循环经济”模式在原材料储备、 电力成本方面优势极强，将充分受益于行业集中度提高带来的盈利改善。我们维持 17-19 年 EPS 0.90、 1.43、 1.86 元，目前股价对应PE 分别为 15、 9、 7 倍， 维持“买入”评级。