中国联通(600050)

三季报业绩继续保持增长

公司于 10 月 25 日发布前三季度业绩报告： 公司整体主营业务收入为 1878.80亿元，同比增长 4.1% ，增幅较今年上半年的 3.2%持续提升。 EBITDA 为656.86 亿元，同比上升 6.0%。前三季度公司净利润为 39.57 亿元，其中归属于母公司净利润为 13.12 亿元，同比明显上升 168.4%；基本每股收益为0.06 元。

围绕混改，聚焦转型，整体业务结构不断优化

今年以来，公司通过实施聚焦战略总体发展态势持续向好，与腾讯等 BAT 合作多方面发展用户数提升规模，并加大成本控制，收入和利润加速改善。在移动业务模式上，加大 2I2C、 2B2C 等在线销售力度，提升新入网用户质量，实现移动业务发展提速，移动用户净增 1304 万，达到 2.77 亿户， ARPU 值为 48.4 元，同比增长 4.3%。移动主营业务收入 1170.38 亿元， 同比增长6.7%。在固定宽带领域，公司面临异常激烈的竞争，通过积极推动创新业务规模发展抵消宽带市场竞争带来的压力，主要是以视频引领高带宽内容及应用产品，优化端到端的客户服务，促进用户消费升级及融合发展。目前联通固网宽带用户为 7741 万户，比去年底净增 217 万户， ARPU 有所下降。固网主营业务收入为人民币 696.18 亿元，与去年同期持平。

费用方面，由于公司推广低增量成本的 2I2C、 2B2C 等创新业务使得在业务规模效益增长的基础上，期间销售费用同比下降 4.1%，达到 244.00 亿元，主要是销售通信产品成本同比大幅下降 36.0%， 大大抵消了网络运维成本和人工成本的上升。财务费用同比上升 16.3%，主要由于带息债务增加以及市场利率上升所致。由于本年度自 9 月 1 日起取消国内移动漫游长途费，以及运营商市场竞争将加剧，预计公司第四季度财务表现将面对较大压力。

加快完善现有网络，积极布局 5G 网络建设

未来公司将积极应对挑战，坚持规模效益发展，推进经营转型，在定增资金到位的基础上，加快建设完善 4G 网络，扭转移动宽带业务不利局面，主要是抓住此次混合所有制改革实施机遇，与战略投资者强强联合，加快推进运营的互联网化转型，精准运营，持续提升资源资产效能， 如公司已经和腾讯联合推出大王卡、大小宝卡等产品，带动 2I2C 用户增量明显。同时在公司内部以市场化为导向健全公司治理机制和激励机制，提高员工的积极性与工作效率。目前公司实施定增募集的 615 亿资金已经到位，后续将通过联通香港上市公司，投入到具体的业务中，此次定增过程已经完成了大半，预计明年此次定增投入的 700 多亿资金将看到实际增效。

此外公司在 5G 方面，从上到下都认识到 5G 投资必要性， 5G 的时间表已经提出： 17 年技术验证， 18 年小规模试验， 19 年试商用（扩大覆盖城市范围）， 20 年商用。同时 5G 相应的资本投入也已经布局，特别此次增发的部分资金明确要投入到 5G 组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目。因此 5G 阶段很可能是联通在业务与规模方面实现追赶移动的目标。

盈利与预测

考虑到公司混改实施，外部加强与 BAT 及相关企业的强强合作，内部人员与机构改革的推进，公司未来三年的业绩将稳步上升。预计公司 2017 年―2019 年净利润分别为 18.94 亿， 39.40 亿， 51.38 亿， EPS 为 0.06 元，0.13 元， 0.17 元，维持“ 买入”评级

风险提示： 混改实施进程延缓，公司业务调整推迟。