未来3-5年新扩产20GW电池片,智能制造后发效应可期
通威股份(600438)
事件:
11 月 6 日晚公司发布公告,子公司通威太阳能(合肥)拟分别与合肥高新技术产业开发区管理委员会、成都市双流区人民政府签署《投资协议书》,在合肥高新技术产业开发区、成都双流区西航港经济开发区各投资建设年产 10GW,合计 20GW的高效晶硅电池生产项目,总投资预计为人民币 120 亿元,其中固定资产投资 100亿元,流动资金 20 亿元。
投资要点:
扩产走智能制造路线, 后发效应可期。 本次 20GW 高效晶硅电池生产项目拟以高效单晶电池无人智能制造路线为主,建设智能化工厂、数字化车间、物流仓储及相关配套设施,在合肥和成都两个 10GW 的新项目各新增约 60 条,共 120 条高效单晶电池生产线。预计总投资约 120 亿元,其中固定资产投资约 100 亿元,流动资金约 20 亿元。电池片环节生产投资逐年下降,从过去 1GW 产能 10 亿以上投资降到目前 6-7 亿左右,公司新项目预计未来 3-5 年投产,未来新投产单位产能投资降至 5-6 亿元左右, 折旧相对老产能优势明显, 同时新产线通过提高自动化率提升生产效率与产品质量, 新产能后发效应值得期待。
硅片环节价格与成本下降,电池片环节利润空间有望边际增加。 2016 年公司向集团增发注入电池片资产合肥通威, 2017-2019 年业绩承诺为 6.8、 7.7、 8.2 亿元。合肥通威目前已形成 5.4GW 高效电池产能,其中多晶路线 2.4GW,单晶 3GW。 2017年前三季度单晶硅片供不应求,价格维持高位,多晶电池受益行业需求旺盛价格也相对坚挺,电池片环节总体产能充分,利润空间相对不大。随着 2017 年多晶硅片环节金刚线切割的全面渗透,多晶硅片非硅成本明显下降,四季度单晶硅片龙头主动降价。我们认为未来 1-2 年多晶硅片成本下降会带来价格下降,而单晶硅片扩产充分, 必然选择跟随降价,中短期电池片环节利润空间有望边际增加。
三季度业绩超预期,业务景气有望持续。 10 月 23 日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入 196.13 亿元,同比增长 24.95%;实现归母净利润 15.29 亿元,同比增长 69.53%。饲料业务周期一般 2-3 年,目前景气无忧;光伏行业受到国家政策大力支持,未来农业扶贫、户用等领域将持续带来需求增量。我们认为公司目前处在中长期成长通道的关键时点,合理的投资决策将决定公司未来在行业的位置,看好公司未来根据行业发展情况适度扩大份额的态度。
维持盈利预测,维持“买入”评级: 公司电池片扩产计划将在 3-5 年内完成,短期对盈利没有实质性影响,我们维持盈利预测,预计 2017-2019 年公司实现归母净利润 19.27 亿、 23.43 亿、 30.04 亿,对应每股收益 0.50、 0.60、 0.77 元/股,目前股价对应 PE 分别为 20、 17、 13 倍,维持“买入”评级。
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