云赛智联(600602)

资产重组后，业绩指标得到改善。 公司 2017 年前三季度营业收入为26.64 亿元，同比下降 5.74%，归母净利润为 1.64 亿元，同比下降 27.53%，扣非后归母净利润为 1.06 亿元，同比增长 379.56%。 2016 年公司营业收入为 40.94 亿元，同比增长 34.54%，归母净利润为 2.38 亿，同比增长 48.14%，近五年营业收入 CAGR 为 34.31%，归母净利润 CAGR 为 9.35%。 经过 2015年 12 月的并购后，公司业务结构发生较大变化， 主要业绩指标得到一定改善。

以 IDC 为基础，云计算业务稳步推进。 公司控股子公司上海科技网络主要从事 IDC 业务， 目前拥有徐汇、宝山两个数据中心， 总容量近 2000个标准机柜。 科技网络搭建了仪电云平台，为客户提供云主机、云存储等IaaS 级别服务以及云安全等 SaaS 类服务。公司子公司南阳万邦、 信诺时代为微软、 Adobe 等国际知名企业的重要代理商，占据较高市场份额， 目前还从事 Azure、 Office 365 等云产品的销售和运营，并提供相关解决方案，另外，信诺时代也拥有自有云产品。在云计算加速应用和推广的背景下，科技网络、南洋万邦、信诺时代的长期业务经验有助于公司在竞争中处于有利地位。

完成系列并购， 行业解决方案领域全面铺开。 公司通过外延并购积极布局行业解决方案，目前旗下拥有仪电鑫森、塞嘉电子、信息网络等子公司， 覆盖教育、安防、医疗、交通、建筑、检测/监测等多个行业领域。2017 年 3 月，公司中标阿拉善智慧城市政府和社会资本合作（ PPP）项目，项目总投资为 3.32 亿元，内容涵盖城市智能交通、智慧城管、智慧医疗、智慧社区、智慧气象、生态环境、智慧文化、平安城市、综合信息大数据等领域的 11 个城市级行业应用， 是公司中标的首个整体城市 PPP 项目， 表明公司智慧城市综合解决方案提供能力得到业界认可， 并能为后续开展智慧城市业务起到示范作用。

投资建议：

在公司软件销售、 智能化、 智慧民生以及 IDC 等业务保持稳健增长的前提下， 我们预计公司 2017、 2018 以及 2019 年的 EPS 分别为 0.23 元、 0.25元和 0.27 元，对应 P/E 分别为 28.03 倍、 26.04 倍和 24.11 倍。目前软件开发行业最新市盈率（ TTM，整体法，剔除负值）为 64.65 倍，考虑到公司在云计算以及智慧城市行业解决方案等领域的积极布局， 我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间，因此首次给予其“买入”评级。

风险提示：

软件业务市场竞争风险；云计算业务发展不达预期风险； 智慧城市市场发展低于预期等风险