龙马环卫(603686)

事件：

公司发布设立项目子公司公告。 公司拟在六盘水市成立控股子公司开展当地城乡生活垃圾收运及处置 PPP。

山东高速发布公告。 山东高速董事会同意公司参与龙马环卫，拟以其公开发行基准日前 20个交易日均价的 90%为底价，不超过 30.25 元/股的价格，认购龙马环卫增发的股份，投资金额不超过 4.38 亿元。

投资要点：

增发已经过会， 山东高速董事会通过认购方案， 期待项目落地。 公司此次增发认购总金额7.30 亿元，增发股票数量不超过 3000 万股，按照满额计算， 对应增发价格 24.33 元/股。募集对象不超过 10 个，主要投入项目：环卫装备综合配置服务项目；环卫服务研究及培训基地项目；营销网络建设项目；补充流动资金。此次山东高速董事会通过定增价格不超过 30.25元/股， 与当前股价相比具有安全边际， 预计公司在此次增发后，将提升环卫综合实力及 PPP项目承接能力。

示范项目在手， 项目运营时间与体量均有所增加。 PPP 模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司 10 月 24 日中标六枝特区 PPP 为首次接入终端处置，打造全产业链发展样板工程。 充沛在手订单保证业绩增长。 2017 年至 10 月末，公司中标环卫服务项目年化合同金额为 2.98 亿元，合同总金额为 43.78 亿元， 相比上半年中标环卫服务项目年化合同金额为 8,168.54 万元，合同总金额为 4.07 亿元， 环比大幅提升。 公司在手环卫服务项目年化合同金额为 8.28 亿元，合同总金额为 99.64 亿元。

垃圾分类新突破，“设备+服务”逻辑不断完善。 公司打造环卫纵向一体化环卫产业链，积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统，提升环卫服务能力，服务带动设备销售，设备提升服务利润率。 2017 年 7 月公司承接厦门垃圾分类项目，合同金额 98.5万元，合同期 5.5 个月，实现垃圾分类领域突破， “设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为 55.53%，县城机械化清扫率仅为 43.46%，后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现，公司有望迎行业高速发展，提升市占率。

盈利预测及投资评级:根据公司在手项目情况，我们维持公司 17-19 年归母净利润预测 2.63、3.3、 4.17 亿元， 对应 EPS 分别为 0.96、 1.21、 1.53 元/股，对应 17、 18 年 PE 为 30 倍和23 倍。 我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力， 环卫服务业务具备长期现金流，未来随着服务占比的提升，公司估值中枢有望逐步提升，维持“买入”评级。