明泰铝业(601677)

事件:近期到公司进行了实地调研,对公司的经营情况及在建项目的进程进行了解。

“铝锭 +加工费”定价模式下,公司成功规避原材料上涨风险,盈利稳定增长。 公司产品的定价模式是以一周内长江现货铝锭的基础上加上加工费用,在“铝锭+加工费”的定价模式下,公司赚取稳定的加工费用, 盈利的增长主要来自产能的扩张。 2016 年拥有板带箔材的产能为 52 万吨, 2017 年为 65 万吨,预计 2018 年将拥有 85 万吨的产能,每年大概保持 20%的产能增量。 按照公司目前的板带箔 6000-8000 元/吨的平均加工费用来计算, 2017 年该项业务对公司的利润增厚在 5000万左右, 2018 年该项业务产能将持续稳步增长,业绩增厚在 6000 万左右。

20 万吨高精度交通用铝板带项目已建成,成为新的利润增长点。20 万吨高精度交通用铝板带项目产品主要是针对货运商用车。设计产能是 10 万吨粗加工材, 10 万吨成品材, 2017 年产能已经达到7 万吨, 2018 年能够实现满产 10 万吨的产能,该项目在 2016 年带来的利润增量为 5000 万,预计 2018 年的业绩增量为 2000 万。该项目的建设也为乘用车板材项目奠定了技术基础,对乘用车板材的市场认可度增加了信心。

2 万吨轨交型材项目稳步推进。 公司募投项目 2 万吨轨交型材建设项目目前产房建设已经完成, 2017 年底设备到位,预计 2018 年上半年将达产,年底将实现量产。 该项目配套建设的轨交铝合金车体项目目前已经建成,并通过外购型材的方式进行生产,该项目预计 2018 年将实现满产 400 辆铝合金车体的生产能力。公司与中车四方合资建设郑州中车,公司持有郑州中车 16.7%的股权,是郑州中车铝合金车体的独家供货商,是目前国内少数的以车体形式供货的厂家。该项目预计在 2018 年将为公司增厚 25 亿元左右的收入。

12.5 万吨车用铝合金板项目稳步推进,未来放量业绩可期。 汽车轻量化是汽车工业节能减排的重要方向,用密度较小的铝合金作为车体材料是轻量化最有效最可行的方法之一,加之未来新能源汽车的推进,用更轻的铝合金作为车体材料,也是延长续航里程的有效方法,汽车轻量化乃大势所趋。公司目前的车用铝板项目正在建设当中,项目建成后有望贡献利润 1.4 亿元/年, 将成为公司重要的利润增长点。该项目预计 2018 年上半年能够建成,初期计划试生产传统板带材, 2019年能够量产乘用车用铝合金板材。公司目前正在与国内整车厂商洽谈供货事宜,目前在接触的厂家包括特斯拉、宇通等国内知名整车厂。

盈利预测:预计公司 2017-2019 年的营业收入分别为 97.26 亿元、136.16亿元和 204.24 亿元, 归母净利润为 3.39 亿元、 5.42 亿元和 8.01 亿元,对应的 EPS 为 0.66 元、 1.06 元和 1.56 元, PE为 20X、 13X 和 8.5X。公司募投项目进展顺利, 业绩确定性强,给予公司 2017 年 22-26 倍估值,合理区间为 14.52-17.61 元,给予“推荐”评级。

风险提示: 在建项目进展不及预期。