石化及化工行业深度报告:升级炼化一体化 重塑聚酯产业格局

炼油和乙烯的规模化是发展的必然趋势，新建装置有望主导未来产能升级。我国炼厂的规模化和集约化远远低于美国，以韩国的炼油工业发展为例，韩国仅有六家炼厂，其中有三家为全球十大炼厂之列。我们认为中国在沿海地区布局大型炼化产能，有助于提升中国炼化产能的规模优势、产品升级、以及世界级范围的定价权以及贸易竞争力的提升。

民企进入炼油和化工领域，保障芳烃原料供应，产业链一体化增强整体竞争力。我国的 PX 产能扩张长期停滞，目前仍需大量进口。 2016 年我国 PX 产量约 940 万吨，进口 1236.14 万吨，表观需求为 2170.48 万吨，进口依存度超过 60%。 2018-2020 年间，我国规划的炼化产能来看， PX新增产能超过 1700 万吨，炼化环节明显偏重 PX 产能配套，从而实现聚酯产业链一体化布局。

PTA、涤纶长丝产能加速集中，景气度持续上行。随着 PX 新增产能增加，行业利润重构， PTA-涤纶环节利润增厚。同时近年来， PTA-涤纶产能扩张有序，龙头企业通过扩产整合，行业集中率加速提升。同时伴随一体化优势，龙头企业抗风险能力大幅提升。预计 18-19 年， PTA 产能扩张周期结束，利润中枢逐步上移， 18 年实际开工率超过 90%，行业平均加工费有望进一步上移至 800-1000 元/吨中枢。聚酯及长丝加工费也有望稳步上移至 1600-1800 元/吨中枢。行业龙头盈利持续改善，叠加油价景气向上，业绩弹性巨大。