科伦药业(002422)

一、事件:

11 月30 日公司发布公告,公司注射用帕瑞昔布钠获得《新药证书》和《药品注册批件》,成为我国首个获批生产的帕瑞昔布钠仿制药。

二、我们的观点:帕瑞昔布钠国内市场空间大,竞争格局好,公司业绩增量值得期待

1. 帕瑞昔布钠市场空间广阔,增速稳定

帕瑞昔布钠是一种新型的COX-2 特异性的抑制剂,用于临床上预防和治疗中重度疼痛。其由辉瑞和法玛西亚联合开发,2002 年在欧洲首次上市,2008 年获准在中国上市,目前已在德国、法国、英国等至少15 个国家上市,2017 年4 月专利过期。2016 年在我国的销售额约7.65 亿元。2012 年至2017 年二季度重点城市样本医院中帕瑞昔布钠的销售额逐年递增。根据PDB 的数据同比放大,2017 年上半年其销售额超过4 亿,全年有望突破8 亿。我们认为3-5 年内该产品仍处于快速增长期。

2. 公司产品为我国首仿上市,将为公司提供业绩增量

目前辉瑞的帕瑞昔布中标价在 111 元-133 元之间, 公司的帕瑞昔布钠为我国首仿上市。我们认为,产品市场空间广阔,公司将受益于产品自身的增速,为公司的业绩带来贡献。同时,公司可凭借仿制药的价格优势,加速扩大市占率,实现进口替代,实现产品销量加速增长。

同时, 公司的另一肠胃营养产品―卡文也有望在年内获批,获批后科伦将成为该产品的首仿企业, 继续为公司业绩提供增量。

3. 管理层继续增持, 公司信心充足

2017 年 11 月 28 日,总经理刘思川先生以大宗交易方式购买公司股份 2366 万股,购买价格 19.06 元/股。今年以来刘思川先生连续增持公司股份达 3466 万股,彰显管理层对公司的信心。

三、盈利预测与投资评级

我们预计公司 2017 年到 2019 年,营业收入分别为 102.31 亿元, 124.81 亿元和153.22 亿元,同比增长 19.43%、 21.99%和 22.77%;归属母公司净利润为 7.27 亿元、8.31 亿元和 10.35 亿元,同比增长 24.30%、 14.29%和 24.63%;对应 EPS 为 0.50、0.58 和 0.72。 我们认为公司在研产品众多, 未来重磅产品可期。 公司现在着重推广销售队伍的建设, 新产品上市后可尽快进行推广,较快盈利。公司合计持有石四药集团股份 5.71 亿股,占其已发行股本的 20.0582%。 根据《企业会计准则第 2 号――长期股权投资》的相关规定,持有的股权投资原分类为可供出售金融资产变更为长期股权投资并以权益法核算。 由此将会增加 2017 年当期投资收益约 7.44 亿元,考虑递延所得税费用后将会增加 2017 年当期净利润约 5.68 亿元, 减少其他综合收益约 7.44 亿元, 因此我们维持“增持”评级。

四、 风险提示

生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。