国瓷材料(300285)

事件: 公司公告拟发行股份支付交易对价 8.1 亿元收购爱尔创剩余 75%股权,并募集配套资金 4.85 亿元用于爱尔创在建项目包括数字化口腔中心( 3.7 亿元)、义齿精密部件加工中心( 1 亿元) 。

拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。 爱尔创成立于 2003 年,目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,公司 2017 年前三季度实现营收 2.33 亿,净利润3813 万元,本次收购承诺 2018~2020 年扣非归母净利润(不包过本次募投项目损益)不低于 7200、 9000、 10800 万元,收购对价对应 18~19 年 PE 分别为 15、 12 倍。公司此前持有爱尔创 25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。

氧化锆快速放量,手机陶瓷背板在爆发前夜。 公司氧化锆产品主要用于光纤结构件、陶瓷义齿、消费电子等领域, 2016 年实现粉体销售 517 吨,同比增长 90.3%, 2017 年氧化锆延续快速放量态势,公司产能下半年已扩张至 2500 吨,同时由于高毛利产品陶瓷牙齿占比提高,氧化锆毛利率明显上升。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,伴随着 5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照 2020 年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到 100 亿,公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果 iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。

外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。 2016 年是公司外延并购大年,国瓷材料耗资超过 10 亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技,公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,结合公司原有氧化铝涂层业务,目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时,公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应。 2017 年公司延续外延并购战略,近期先后拟收购氮化硅陶瓷公司江苏晶盛及爱尔创剩余股权,进一步实现新材料产品型企业向平台型企业的转变。

维持盈利预测与投资评级: 暂不考虑本次爱尔创的业绩并表影响,预计公司 2017-2019 年归母净利润为 2.76、 4.57、 5.90 亿,对应 EPS 为 0.46、 0.76、 0.99,当前股价对应 PE 分别为 50、 30、 23 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期; 2)公司新业务整合效果不及预期。