天顺风能(002531)

公司是具备全球竞争力的风电制造业标的。公司业务主要分为三大板块:新能源设备制造、新能源开发及金融服务,公司业务覆盖了产业链上游的风塔、叶片、风塔零部件的制造等以及产业链下游的风电场运营。2017年前三季度,公司实现营业收入22.74亿元,同比增长44.76%;实现归母净利润3.57亿元,同比增长4.1%。公司是国内唯一同时获得Vestas、GE和Siemens全球风塔合格供应商资格认证的公司。公司主要客户是Vestas、GE、Siemens、金风科技、中水电、龙源电力等全球领先的风电整机厂商和国内风电业主。

国内装机底部拐点出现,未来需求发展趋于乐观。受弃风限电和红色预警区域限制开工的影响,2017年国内风电行业处于底部,并影响全球市场需求与2016年持平。随着限电改善和成本下降,在平价上网日趋临近的大背景下,行业需求不存在大幅下滑的风险,我们对于未来需求发展的态度趋于乐观。保守估计国内新增装机25GW,全球新增装机有望达到64GW,同比增长18.52%。

并购整合扩张风塔产能,布局全球生产及销售网络。未来四年全球塔筒市场空间超2600亿。按照2017-2020年全球市场需求及目前平均成本估算,国内和全球塔筒市场空间有望超1020亿元和2600亿元。为满足风塔市场需求,公司通过多种方式进行产能扩张。目前,公司拥有太仓新区、太仓港区、包头、珠海及丹麦等多个基地,全球化风塔产销网络布局逐渐形成。

布局风电场运营及叶片领域,有效帮助公司业绩增厚。目前公司已建成并运营的风电场300MW,在建风电场330MW。首个项目2017年上半年实现营业收入1.24亿元,毛利达到8028万元。公司先后设立常熟叶片生产基地、收购昆山风速时代,进军叶片领域。2017年上半年昆山风速时代实现并表,贡献收入1.1亿元。未来两块业务有望帮助公司增厚业绩。

盈利预测与估值:公司是全球风电产业链上的明珠,具备全球竞争力的风电制造业标的,与Vestas、西门子、GE等国际客户紧密合作。我们认为2018年国内风电行业有望底部反转,而公司作为细分行业龙头受益需求增长,随着公司逐步扩产国内外风塔产能,风电场运营和叶片业务相继贡献利润,我们预计公司17-19年归母净利润5.00亿元、7.50亿元和10.00亿元,对应EPS分别为0.28、0.42和0.56元/股,目前股价对应PE分别为25倍、17倍和13倍。同类可比公司18年平均估值为25倍,我们给予公司18年25倍估值,对应当前股价有47%的涨幅。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:风电行业持续低迷;叶片客户开拓低于预期。