长春高新(000661)

公司与子公司共同投资控股瑞宙生物,布局肺炎疫苗平台。 公司 12 月 13 日发布公告,公司及控股子公司百克生物拟分别以现金 2.32 亿元和 5800 万元,共计 2.9 亿元投资瑞宙生物, 最终将取得标的公司 50%股权。 瑞宙生物由美归博士、千人计划专家祝先潮于 2015 年组建,目前致力于肺炎球菌多糖结合疫苗的研发。 我们预计瑞宙生物在研肺炎疫苗有望在2019 年左右报临床, 2021 年左右报生产。

投资分三期付款, 基本覆盖从临床到上市的全部研发费用。 本次投资根据研发进度分三期付款, 第一期 5000 万元于本协议生效后 30 日内;第二期 5000 万元于瑞宙生物肺炎球菌多糖结合疫苗项目获得临床批件后 5 个工作日内;第三期 1.9 亿元将根据前述项目临床试验和生产批件申报及相关费用需要出资。 与公司产品接近的是沃森生物的 13 价肺炎疫苗,沃森生物 15 年 4 月拿到临床批件, 2016 年 3 月通过伦理委员会, 17 年 12 月临床结束开始数据总结, 总共入组患者 2760 人,入组人群为 2 月至 6 周岁的健康儿童。 通过分析沃森生物最近三年的研发费用,我们认为里程碑式的付款方式对公司风险的控制比较有利,且 2.9 亿元的增资基本可以覆盖瑞宙生物从临床到上市的全部费用。

瑞宙生物创始人研发背景深厚, 曾担任辉瑞疫苗研发主管、千人计划学者。 13 价肺炎结合疫苗主要用于预防 13 种血清型肺炎球菌感染引起的侵袭性疾病,是世界上最畅销的疫苗品种, 截止目前,全球仅有美国辉瑞公司独家生产销售 13 价肺炎结合疫苗, 2016 年辉瑞公司的 13 价肺炎结合疫苗全球销售额超过 57 亿美元。 目前尚未有获批生产销售的国产企业,该疫苗在很多医疗机构内处于缺货状态,国内研发进度最快的沃森生物有望明年获批。瑞宙生物董事长祝先潮于 1996 年在美国加州大学取得生物化学和分子生物学博士学位,自 2000 年起在美国辉瑞工作 13 年,担任疫苗研发中心蛋白质科学部负责人和首席科学家,在其任期内辉瑞 13 价肺炎于 2010 年在美国获批上市。根据祝博士在美国辉瑞疫苗的研发经历, 我们认为公司疫苗技术基础过硬, 临床成功概率高。

高增速生物制药白马,维持买入评级。 我们维持公司 2017、 2018、 2019EPS 为 4.19、 5.91,8.04 元的预测, 同比增速分别为 47%、 41%、 36%, 当前股价对应估值分别为 44、 31、 23倍,再次强调“买入”评级。

风险提示:后续产品销售量不达预期。