泰格医药(300347)

事件:

公司公告 2017 年年度业绩预告, 预计实现归属于上市公司股东净利润2.81-3.23 亿元,同比增长 100-129.9%。

单季利润保持快速增长, 投资收益添增量

整体来看,公司主营业务的业绩基本符合我们在三季报中的预测(归母净利润 2.89 亿,扣非净利润 2.59 亿元)。 从业绩预告来看,公司 Q4 单季实现归母净利润 8130-12336 万元,同比增长 98-201%,业绩继续保持高速增长。 主要原因为: 1) 临床试验自查核查的影响已消除,历史合同逐步消化(一般合同为 3 年期),新签临床试验合同报价上调,毛利率明显回升, 预计 2017 年综合毛利率(约 43%) 较 2016 年毛利率( 38.03%)大幅提升。2)BE 业务持续高增长。3)非经常性损益 6000-7000 万元 ( 2016年为 4315 万元),包括政府补助约 1000 万元, 股权转让税后净收益约5500 万元;股权转让收益超出预期,我们认为未来几年公司前期的投资基金项目有望继续平稳退出, 将成为公司的稳定收益来源之一。

国内创新环境逐步成型, 一致性评价持续推进,公司直接受益

今年以来,从中办、国办到食药监总局,鼓励创新政策不断, 要求加快国内新药上市审评审批,强调要改革临床试验管理,临床试验的审批由过去的明示许可改为默示许可,临床试验机构将实行备案制,鼓励社会力量投资设立临床试验机构等等;预计未来几年将迎来国产新药临床和上市的第一个高潮期,公司作为国内临床 CRO 业务的龙头,大临床业务有望保持高增长。同时,一致性评价首批申报品种已经进入核查阶段,预计 2018年初将开始出现第一批通过一致性评价的品种公示, 2018 年将进入 BE申报高峰期,公司 BE 业务和数据统计分析业务有望持续贡献业绩增量。

盈利预测与评级

公司 2016 年业绩因受临床自查核查影响处于低点, 现自查核查政策的负面效应已逐步消除,临床试验技术服务业务开始恢复高增速,随着药审改革鼓励创新政策的推进,大临床业务将保持稳定增长; 一致性评价的持续推进将使得 BE业务成为公司未来两年业绩的亮点,公司高增长有望持续。我们基本维持对公司的主营业务收入和利润的预测, 仅调整投资收益项,预计 2017/2018/2019 年实现归母净利润分别为 3.05/4.07/4.87 亿元,EPS 分别为 0.61/0.81/0.97 元,对应当前股价 PE 分别为 56/42/35 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

一致性评价政策推进不及预期;项目进度不及预期;业务整合风险。